酒鬼酒(000799):Q3单季度亏损,静待改革成效

公司24Q3实现收入2.0亿元,同比-67.2％,实现归母净利润-0.7亿元,同比-213.7％,利润出现亏损,收入利润低于预期,三季度双节市场动销表现平淡,经销商回款意愿下降。Q3销售回款2.4亿元,同比-57.9％,回款偏弱。截止24Q3末,公司合同负债2.1亿元,环比-0.5亿元。结构下移毛利承压,费用率大幅上行。渠道完整性承压,改革仍需时日,我们下调公司2024-2026年的EPS为0.28,0.17和0.18,维持"增持"评级。

   Q3收入利润不及预期出现亏损,现金流质量差。公司发布了2024三季度报告,24前三季度实现收入11.9亿元,同比-44.4％,实现归母净利润0.6亿元,同比-88.2％。经计算,24Q3实现收入2.0亿元,同比-67.2％,实现归母净利润-0.7亿元,同比-213.7％,利润出现亏损,收入利润低于预期,三季度双节市场动销表现平淡,经销商回款意愿下降。Q3销售回款2.4亿元,同比-57.9％,回款偏弱。截止24Q3末,公司合同负债2.1亿元,环比-0.5亿元。

   结构下移毛利承压,费用率大幅上行。24年前三季度/24Q3公司毛利率71.8％/64.0％,同比-7.1pct/-11.7pcts,次高端以上白酒产品需求减弱,导致公司高端、次高端产品销售同比降幅较大,中端及大众价位段产品比例上升。24年前三季度/24Q3公司销售费用率39.9％/66.3％,同比+10.1pcts/+30.2pcts,销售体量下滑及市场竞争激烈致使费用率提升。24年前三季度/24Q3公司管理费用率9.7％/19.0％,同比+4.7pcts/+13.6pct。24年前三季度/24Q3净利率4.7％/-32.8％,同比-17.6pcts/亏损。

   渠道完整性承压,改革仍需时日,维持"增持"评级。三季度公司持续推进营销模式转型,强化BC联动,但当下行业缩量竞争下,经销商层面品牌集中度提升,酒鬼酒渠道完整性面临压力,需要观察样板市场打造情况,我们下调公司2024-2026年的EPS为0.28,0.17和0.18,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏不达预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻。