洋河股份(002304):深度转型释放压力,重分红回报着眼长期主义-三季点评

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营收275.16亿元,同比-9.14％;实现归母净利润85.79亿元,同比-15.92％;实现扣非归母净利润83.97亿元,同比-17.39％。分季度来看,24Q3实现营收46.41亿元,同比-44.82％;实现归母净利润6.31亿元,同比-73.03％;实现扣非归母净利润4.56亿元,同比-81.41％。

   主动降速谋求长远发展,深度转型穿越周期。我们认为,公司自24Q2以来明确主动降速调整发展节奏,以产品升级、渠道优化、创新变革等系列举措提升核心竞争力,着眼中长期发展。苏酒竞争加剧,居民宴席等场景同比下滑,中秋国庆旺季渠道反馈动销同比下滑,短期经营业绩预计承压。

   收现端看,24Q3公司销售收现64.20亿元好于收入表现,同比-33.49％;截止24Q3合同负债49.66亿元,同比-10.0％,渠道以销定产进货理智,预收款蓄水池承压。

   盈利能力短期承压,关注产品结构调整下的改善。公司Q1-Q3实现毛利率73.81％,同比-1.96pcts,主要系货折力度加大;其中单24Q3毛利率66.24％,同比-8.63pcts。费率端,24Q3期间费用率为35.62％,同比+15.75pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为27.75％/10.26％/0.22％/-2.62％,同比分别+12.27/+4.26/-0.40/-0.38pcts。综合影响下24Q3归母净利润率13.61％,同比-14.23pcts。我们认为公司强竞争环境下费用投放持续加大,推进高端年份老酒战略,手工班年份老酒加强品牌价值认知,在收入承压下费效比有所降低,短期盈利能力承压,预计随结构改善、需求回暖下逐步改善。

   深度改革期强化现金分红规划,短期报表降速减缓渠道压力,聚焦长期稳健发展。我们认为公司正视行业深度调整规律,在市场需求整体偏弱的背景下主动调整企业经营节奏,释放渠道端压力,同时重视现金分红回报规划,计划24-26年分红率不低于70％且不低于70亿元,彰显长期发展的定力。近期手工班三款年份老酒推出,大规模开启"梦之蓝手工班全球行"活动,强化自身老酒储量及产能优势,聚焦深耕大本营市场,强化宴席等渠道,重视开瓶开箱及库存指标,深度改革后谋求长期稳定增长。

   盈利预测与投资建议:我们认为公司历经深度改革和调整周期,关注库存去化后的边际改善,预计公司24-25年实现营收293.69/267.82亿元,同比-11.3％/-8.8％,预计24-25年实现归母净利润87.08/80.24亿元,同比-13.1％/-7.9％,给予"推荐"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,新品推广不及预期,区域市场竞争加剧等。