桂冠电力(600236):业绩符合预期,看好公司现金流价值-季报点评

实现营收73.54亿元(yoy+20.61％),归母净利21.64亿元(yoy+90.34％),扣非净利21.53亿元(yoy+87.30％)。3Q24归母净利润位于我们预期的4.5-7.68亿元区间上限,主要得益于红水河流域来水同比大幅偏丰,公司水电发电量同比+62.46％。虽因水电修复或低于预期而下调公司2024-2026年归母净利润16％/15％/14％,但公司现金流仍充裕,且2024年承诺70％分红比例,7％贴现率下公司FCFE估值可达640亿元,"买入"。

   低基数下来水修复,公司3Q24水电发电量同比+62.46％

   2023年,公司水电站所在流域来水严重偏枯。1-9M24,来水修复下公司水电发电量同比+38.41％至230.92亿千瓦时,其中主要系3Q24水电发电量同比+62.46％至86.95亿千瓦时。3Q24,公司火电发电量同比-49.88％至6.45亿千瓦时,主要系广西水电出力大幅增加,挤压了火电发电量空间。公司风电经营稳健,3Q24发电量同比+18.18％,1-9M24发电量同比增速为15.7％。得益于新增装机并网,3Q24公司光伏发电量同比+136.44％,1-9M24同比增速高达115.45％。

   2024年承诺70％分红比例,持续看好公司现金流价值公司4月25日发布的《2024年度"提质增效重回报"行动方案》中明确提出公司2020年度至2022年度三年平均股利支付率68.25％,为增加投资者获得感,2024年度股利支付率不低于70％。公司主要利润和现金流由水电贡献,现金流波动较利润波动显著更小,我们测算7％贴现率下公司FCFE估值可达640亿元。

   目标价7.67元,维持"买入"评级

   考虑9月以来来水同比增速大幅减弱,我们下调公司水电发电量预期,下调2024-2026年公司归母净利润预测至24.65/26.30/28.21亿元(前值:29.18/30.79/32.87亿元),对应EPS为0.31/0.33/0.36元,参考可比公司2025EPE的Wind一致预期为16.5x,持续看好公司现金流价值,考虑公司ROE和分红比例高于大多数可比公司,给予公司23x2025EPE,对应目标价7.67元(前值:9.62元),维持"买入"评级。

   风险提示:来水偏枯导致水电发电量不及预期;水电上网电价不及预期