潍柴动力(000338):3Q业绩符合预期,经营保持韧性-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报:营收1620亿元、同比+1％,利润总额125.6亿元、同比+30％,利润率7.8％、同比+1.7PP(24年激励目标8％),归母净利84.0亿元、同比+29％,扣非归母净利77.1亿元、同比+37％。评论:

   3Q营收同环比约两位数下滑,但表现好于行业销量。3Q24公司营收495亿元、同环比-9％/-12％,对应行业重卡批发销量17.8万辆、同环比-18％/-23％,公司整体表现好于行业,一方面上游零部件的环比波动本身理论上就会低于整车,另一方面凯傲近两天发布财报,营收27.0亿欧、同环比-1％/-6％,增速相对是好于国内重卡行业的。

   3Q扣非净利同比+10％,毛利率逆势提升,规模下滑影响费用率。3Q24公司实现利润总额36.4亿元、同环比-6％/-23％,利润率7.4％(24年股权激励目标8％)、同环比+0.2PP/-1.1PP,归母净利25.0亿元、同环比-4％/-24％,扣非归母净利22.3亿元、同环比+10％/-29％,具体地:1)毛利率逆势提升:22.1％、同环比+0.4PP/+0.7PP,同环比提升保持韧性,估计受益于采购成本下降以及生产制造效率提升,另外其中钯、铑、铂3Q均价环比都较2Q有2-3％下降;2)规模下滑影响费用率:期间费率15.6％、同环比+0.5PP/+2.3PP,其中销售费率6.1％、同环比-0.2PP/+1.0PP;财务费率+0.7％、同环比-0.2PP/+0.9PP,其中环比看,利息费用增加、利息收入减少、汇兑损失增加,都对财务费率产生负向影响。凯傲3Q净利环比向上、指引进一步往中值收敛。凯傲口径,3Q整体、叉车、供应链营收同比大致下降1％,环比下降约5％左右;整体调整后EBIT2.2亿欧、同环比-2％/持平,调整后EBIT利润率8.1％、同环比-0.1PP/+0.4PP。最终净利0.7亿欧、同环比-7％/+5％;净利率2.7％、同环比-0.2PP/+0.3PP。24指引:营收增速从[-1％,+2％]到[0％,+1％],调整后EBIT增速从[+5％,+16％]到[+8％,+15％],往原预期中值收敛。

   投资建议:公司3Q业绩符合预期,重卡行业自2022年周期底部向上趋势明确,天然气重卡景气度维持高位,潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下,潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。根据2024年三季报,我们将公司2024-2026年归母净利预期由119亿、137亿、152亿元调整为112亿、126亿、142亿元,对应增速+24％、+13％、+12％。综合公司历史估值,我们将公司目标PE由2024年15.1倍调整为2025年12.4倍,目标价18.0元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。