塔牌集团(002233):收入降幅略有收窄,盈利仍有修复预期-2024年三季报点评

Q3单季收入降幅收窄,投资浮盈贡献业绩。2024年1-9月实现营收29.3亿元,同比-28.81％,归母净利润3.81亿元,同比-37.98％,扣非归母净利润2.45亿元,同比-52.43％,EPS为0.33元/股;其中Q3单季度营收9.54亿元,同比-23.39％,归母净利润1.55亿元,同比+20.34％,扣非归母净利润0.61亿元,同比-51.15％,受需求下降和竞争加剧影响,收入端同比仍有下滑但降幅有所收窄,同时受季末股指回暖上升的影响,公司所持证券投资公允价值变动收益增加增厚业绩,单季度实现公允价值变动收益0.93亿元,上年同期为-0.5亿元。

   Q3销量降幅有所收窄,盈利水平环比仍有回落。1-9月公司水泥销量1061.1万吨,同比-14.9％,其中Q3单季度销售365.8万吨,同比-14.3％,环比+4.5％,降幅略有收窄。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为276.2/212.3/63.8元/吨,同比-54.0/-30.1/-24.0元/吨,其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为260.8/205.7/55.1元/吨,同比-31.1/-17.4/-13.7元/吨,环比-20.1/-8.8/-11.3元/吨,受需求下滑及竞争加剧影响,Q3水泥价格仍有下行,受原燃料价格及人工成本等下降影响,销售成本亦有下降,但降幅小于单价降幅,盈利水平同环比仍有回落。

   Q3费用率环比改善,现金流同步仍有承压。公司1-9月期间费用率10.64％,同比+2.85pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.97％/9.14％/-0.96％/0.49％,同比+0.56/+2.03/-0.06/+0.32pct,其中Q3单季度期间费用率11.12％,同比+2.42pct,环比-0.94pct,费用率同比上升主要受收入下滑影响。1-9月实现经营活动现金流净额2.04亿元,同比-74.9％,其中Q3单季度1.71亿元,同比-40.5％,受水泥主业盈利下滑影响,现金流同步承压;截至9月末资产负债率9.89％,较6月末下降0.52pct。

   风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;

   投资建议:红利属性凸显,盈利亦有望修复,维持"优于大市"评级近期政策端持续利好,促进需求端边际改善,叠加供给端持续错峰生产,水泥价格积极推涨,后续有望进一步提涨,短期盈利存改善预期,同时水泥拟纳入碳交易市场,中期有望加速行业出清,进一步改善水泥供需格局。作为粤东区域水泥龙头,公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出,同时公司制定未来三年股东回报规划,设定每股现金分红原则不低于0.45元,对应目前股息率约5.6％,红利属性依旧突出。考虑年初以来水泥景气下行对业绩影响,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.44/0.52/0.60元/股(调整前0.49/0.57/0.65元/股),对应PE为15.8/13.4/11.6X,维持"优于大市"评级。