华帝股份(002035):经营压力加大,静待政策红利-季报点评

公司公布三季度业绩:收入14.75亿元,同比-4.9％,归母净利润1.04亿元,同比+5.7％。前三季度公司实现收入45.76亿元,同比+3.3％,归母净利润4.04亿元,同比+12.3％。面对国内房屋竣工下滑和消费走弱的压力,3Q24公司收入同比下滑。展望未来,在以旧换新政策的带动下我们看好公司在4Q的增长弹性。维持"增持"评级。地产周期压力显现,以旧换新政策对需求拉动效果可观3Q24公司营收同比-4.9％,较上半年进一步放缓(24H1同比+7.68％),主要系地产竣工下滑所致。根据国家统计局数据,今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4％,降幅比上半年扩大2.6pct。不过随着8月以来各地以旧换新活动的相继展开,国内大厨电的终端动销有明显改善。根据奥维云网的监测,1Q24/2Q24/7-8M24大厨电零售额分别同比+1％/-6％/-9％,9M24油烟机线上/线下零售额分别同比+54％/+69％。我们认为在政策带动下公司4Q24公司收入有望实现同比增长。毛销差同比收窄,坏账损失冲回增厚当期收益3Q24公司毛利率40.1％,同比-1.4pct;销售费用率25.8％,同比+1.5pct,主要系销售服务费以及广宣费增加;毛销差14.3％,同比-2.9pct,毛销差进一步收窄(24H1:17.3％)。此外,公司管理费用率4.5％,同比-0.4pct,主要得益于运营效率提升;已计提的特殊客户坏账损失重回导致信用 减值损失减少0.34亿元。最终,公司3Q24归母净利率为7.1％,同比+0.7pct。

   盈利预测与估值受房屋竣工下滑的影响,我们调整公司2024-2026年EPS为0.67、0.77和0.82元(前值:0.76、0.83和0.90元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13x,给予公司25年13xPE,目标价10.00元(前值:7.6元),维持"增持"评级

   风险提示:市场竞争加剧风险;原材料等价格不利波动风险;房地产市场波动风险。