成电光信(920008):两大业务欣欣向荣,技术先发优势明显-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,公司前三季度营业收入为2.03亿元,同比增长61.21％;归母净利润0.31亿元,同比增长16.59％;经营活动产生的现金流量净额为-4595.97万元,同比下降71.32％,主要系本期销售回款较上期减少所致。

   营收显著增长,单季度利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.58亿元,同比增长16.73％,主要系特种显示类产品顺利完成交付验收,收入增加较大所致;归母净利润0.04亿元,同比减少44.31％,主要系毛利较低的特种显示类产品占比增大,导致成本相较于收入增幅更大。总体看来公司经营业绩符合预期,收入稳定增长。

   军工赛道客户合作关系稳定;我国国防支出预算不断增长。军工行业产业链业务层级明确,从上而下依次传递产品需求、交付合格产品,因此我国现行国防工业体系客户集中度较高。由于军工行业资质、技术等壁垒较高,且基于稳定性、可靠性、兼容性考虑,定型产品具有较强的路径锁定特性,确保了行业上下游之间合作关系稳定。根据财政部公布的数据,2024年我国国防预算为1.67万亿元,同比增长7.2％,显著高于同期GDP增速,为军工产业的发展提供了稳定的动力。

   特种显示市场增长空间较大,技术创新保障行业领先。公司成功开发出通过军品鉴定并批量供货的可运用于军用飞行模拟训练设备的LED球幕视景系统,填补了国内该领域的技术空白。未来,该技术将逐步替代基于投影显示技术的视景显示系统,成为我国军用飞行模拟器配备的主流视景显示系统,有较大市场增长空间。目前LED球幕视景系统属于全新细分领域,行业壁垒高且处于高速发展期,市场参与者较少。

   网络总线细分行业前景广阔,FC总线技术优势显著。军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表,逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。目前,公司的FC总线技术是新一代航空电子网络传输标准的光传输技术,已在航空电子系统以及雷达信号处理及传输、网络计算和储存、数据通讯等军工领域得到广泛运用。FC网络相对于其它网络总线具有可靠性高、效率高、带宽高、抗干扰的优势,随着FC网络总线在航空电子系统成功应用及在诸多领域应用不断推广,市场空间将进一步扩大。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年营收分别为2.71/3.23/3.86亿元,归母净利润分别为0.51/0.70/0.91亿元,对应EPS分别为0.81/1.10/1.43元。按2024年10月31日收盘价,2024-2026年PE分别为50.74/37.04/28.64倍。考虑到公司估值仍有抬升空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。