中国铁建(601186):Q3业绩压力延续,新签订单降幅收窄-季报点评

Q3业绩下滑幅度扩大,政策发力有望带动Q4业绩修复。2024Q1-3公司实现营业收入7581亿元,同降6.0％;实现归母净利润157亿元,同降19.2％;扣非归母净利润148亿元,同降19.8％,业绩降幅大于收入降幅,主要受费用率提升拖累。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2749/2412/2420亿元,同比变动+0.5％/-9.8％/-8.8％;分别实现归母净利润60/59/38亿元,同比变动+2.0％/-24.1％/-34.3％,Q3业绩降幅加大,主要受毛利率下滑与费用率增加影响。展望后续,中央加杠杆以及化债增量政策可期,预计将促进Q4基建资金面改善,推动实物工作量加快形成,公司Q4业绩有望边际修复。

   Q3毛利率下滑,费用率增加,经营性现金流边际改善。2024Q1-3公司毛利率为9.16％,同比-0.01pct,基本持平;Q3单季度毛利率为9.24％,同比-0.45pct,预计主要因1)业主资金紧张导致公司项目执行进度持续放缓,部分成本支出刚性导致确认毛利率下降。2)房地产业务结算毛利率下降。Q1-3期间费用率为5.33％,同比+0.63pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/+0.01/+0.17/+0.48pct,财务费用率提升较为明显,主要因本期融资规模扩大导致利息费用同比大幅增加48％。2024Q1-3资产(含信用)减值损失同比少计提约12亿元,Q3单季同比少计提15亿元。投资收益同比增加24亿元,Q3单季同比增加16亿元。少数股东损益占比提升0.04pct。归母净利率2.1％,同比-0.34pct。经营活动现金净流出890亿元,同比多流出458亿元,Q3单季净流出73亿元,同比少流出165亿元。收现比与付现比分别为101％/111％,YoY-3/+1pct。

   单季新签订单降幅收窄,矿山开采、水利等细分领域表现亮眼。2024Q1-3公司累计新签合同额14734亿元,同降17.5％,Q3单季同降12.7％(Q2下降33％),降幅有所收窄。分业务看,Q1-3工程承包业务新签合同额为10407亿元,同降14％((Q3单季同增0.3％);非工程业务中,投资运营/绿色环保/新兴产业/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融分别同比变动-66％/+43％/+3％/-28％/+10％/-19％/-18％/-15％,绿色环保业务延续高增态势。基建项目新签合同额为12388亿元,同降17.8％,其中铁路/公路/城轨/房建/市政/矿山开采/水利/机场/电力分别同比变动-6％/-59％/-2％/-18％/-29％/+308％/+39％/-43％/-9％,矿山开采与水利订单表现亮眼。分区域看,2024Q1-3境内/境外分别新签订单13681/1053亿元,同降18％/10％(Q3单季同降13％/5％)。截止2024Q3末,公司在手未完合同额7.1万亿元,较2023年末增加6％,为公司2023年营收6.2倍,在手订单充裕,有望为公司后续业绩增长提供支撑。

   投资建议:根据三季报情况,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2024-2026年归母净利润分别为221/221/222亿元,同比-15％/-0.3％/+0.6％,EPS分别为1.63/1.62/1.63元/股,当前股价对应PE分别为5.5/5.5/5.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。