青岛啤酒(600600):旺季销量承压,期待Q4环比改善

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收289.6亿元,同比-6.5％;实现归母净利润49.9亿元,同比+1.7％;实现扣非净利润46.9亿元,同比+2.0％。其中24Q3实现营收88.9亿元,同比-5.3％;实现归母净利润13.5亿元,同比-9.0％;实现扣非净利润12.6亿元,同比-7.9％。

   啤酒销量行业性承压,公司吨价基本持平。24Q3公司啤酒实现销量216万吨,同比-5.1％;根据国家统计局数据,24Q3中国啤酒产量1007.5万吨,同比-5.3％,啤酒行业整体承压,我们预计与消费力、餐饮终端表现偏弱,天气扰动相关。24Q3公司青岛品牌/其他品牌分别实现销量123/93万吨,同比-4.1％/-6.3％,青岛品牌表现更优,公司持续推进高端化。其中24Q3青岛品牌中高档及以上销量88万吨,同比-4.7％,预计与上年同期中高档及以上产品基数较高相关。24Q3公司啤酒吨价4126元/吨,同比-0.2％,吨价基本保持稳定。

   成本红利持续兑现,旺季费用投入增加。24Q3公司吨成本为2388元/吨,同比-2.2％,预计主要由原材料、包材成本红利持续兑现。由于吨价稳定、吨成本下降,24Q3公司毛利率同比+1.2pct至42.1％。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct至14.1％/3.1％/0.3％/-1.6％,由于终端需求偏弱,旺季费用投入略有增加。因销售费用率提升对冲成本红利,24Q3公司净利率同比-0.3pct至15.8％。

   费率优化或收窄亏损,Q4业绩有望环比改善。我们认为随着天气扰动消除、政策逐步落地传导,消费力有望企稳改善,终端餐饮场景亦有望恢复,24Q4公司啤酒销量增速有望在低基数下环比改善,餐饮场景修复亦有望带动吨价重回正增长。利润端来看,23Q4销售费用率、管理费用率均居高位,24Q4费用端存优化空间,单季度亏损有望收窄,业绩环比改善。

   投资建议:考虑到旺季啤酒销量承压,略下调盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润44.6/49.5/54.3亿元(前次为48.6/55.0/61.3亿元),同比+4.5％/11.0％/9.7％,当前股价对应PE为21/19/17x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期,高端化升级不及预期,行业竞争加剧。