驰宏锌锗(600497):主力矿山恢复正常生产,三季度业绩环比改善

2024Q1-Q3归母净利润同比下降10％。2024Q1-Q3实现营收146.5亿元(-10.7％),归母净利润14.7亿元(-9.7％),扣非归母净利润13.7亿元(-13.2％),经营活动产生的现金流量净额25.9亿元(-6.7％)。2024Q3归母净利润5.7亿元,同比+1.3％,环比+37.5％;2024Q3扣非归母净利润5.45亿元,同比-0.2％,环比+51.6％。

   产销情况:Q3矿山铅产量2.26万吨环比增0.66万吨,矿山锌产量5.87万吨环比增1.27万吨,因主力矿山会泽铅锌矿完成智能化改造,产量环比增加;冶炼铅产量4.35万吨环比增0.18万吨,冶炼锌产量6.26万吨环比减2.19万吨,主因锌精矿加工费大幅下滑,控制生产节奏。

   环比二季度,增利因素:①Q3铅价18062元/吨,环比增300元/吨,锌价23578元/吨,环比增250元/吨,涨价增利2000万元;②矿山锌产量环比增1.27万吨增利1.3亿元;③Q3锗价1550万元/吨环比增560万元/吨,假设单季度锗产量17吨,增利9000万元。减利因素:锌冶炼加工费环比下降1000元/吨,减利6000万元。

   今年6月份以来锗价暴涨,截至10月底锗锭价格涨至18750元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商,会泽矿、彝良矿伴生锗,年产能60吨,占全球1/4,占国内1/3,如果锗价能维持在高位,公司将明显受益。

   风险提示:铅锌价格下跌风险,精矿加工费下跌风险。

   投资建议:维持"优于大市"评级参照今年年初至今各个商品的均价,假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨,锌精矿加工费均为3000元/吨,铅锭现货价格年均价17000元/吨,铅精矿加工费为700元/吨,锗价13000元/千克(前值9500元/千克)。预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.93/26.18/27.24亿元(前值21.66/25.02/26.29亿元),同比增长60.0％/14.2％/4.1％,摊薄EPS分别为0.45/0.51/0.54元,当前股价对应PE为12.6/11.0/10.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业,拥有全球顶级高品位铅锌矿山,配套冶炼产能布局合理,未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确,维持"优于大市"评级。