国投电力(600886):来水改善+装机增长,可再生能源量增价减

10月30日晚间公司发布24年三季报,1～3Q24实现营收444.0亿元,同比+4.3％;实现扣非后归母净利润63.5 亿元,同比+5.4％。3Q24实现营收172.9亿元,同比6.9％;实现扣非后归母净利润26.3亿元,同比-2.7％。

   水电:3Q24雅砻江来水同比显著改善,以量补价贡献营收增长。1)量:根据四川省水文局数据,7、8M24雅砻江来水同比分别+157％、+37％。来水改善助公司3Q24完成上网电量368.3亿度,同比+22.7％。2)价:汛期电价的结构性影响消退,3Q24平均上网电价0.278元/kWh,同比-1.1％。其中,雅砻江水电电价降幅环比上季度大幅收窄8.3pcts,小三峡电价仍受甘肃电力现货均价下降影响同比-9.2％,但Q3用电需求改善使其电价降幅环比上季度收窄约6.5pcts。

   火电:各省区火电需求分化,环比量增价减。1)量:3Q24上网电量151亿度,同比-5.8％。其中,广西地区火电电量在新增钦州二电投产的情况下同比-16.1％、贵州地区火电电量也同比-5.2％,主要受区域来水偏丰挤占火电发电空间影响。福建地区火电电量同比+8.0％,主因当地核电发电量下降。2)价:火电两部制电价下,3Q24上网电价环比提升导致容量电价被摊薄,平均上网电价同/环比均下降:3Q24上网电价0.459元/kWh,同比-15厘/kWh、环比-8厘/kWh。3)利:3Q24秦港5500大卡市场煤价同比仅-17元/吨,燃料成本降幅或不及电价降幅,致使公司3Q24毛利率同比下降2.5pcts。

   平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价,公司光伏电价同/环比均下降。3Q24,装机规模增长驱动下,公司实现光伏上网电量12.7亿千瓦时、同比+50.1％;受风资源偏弱影响,同期风电实现上网电量14.3亿千瓦时、同比-7.3％。平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价影响,3Q24风、光上网电价分别同比下降0.9％、25.1％,环比上季度分别下降0.9％、16.5％。受电价下降影响,Q3公司光伏发电业务环比Q2或面临增量不增收。

   2024来水改善、煤价下行、风光装机放量,公司业绩有望持续增长。预计公司24～26年分别实现归母净利润76.1/84.2/91.8亿元,EPS分别为1.02/1.13/1.23元,公司股票现价对应PE估值分别为15倍、14倍和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险;电价波动风险等。