百润股份(002568):高基数下收入阶段性承压,关注Q4威士忌新品推出补充成长动能

事件:公司发布2024年三季报,公司2024Q1-Q3实现营收23.86亿元,同比-2.88％;实现归母净利润5.74亿元,同比-13.67％;实现扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。单季度来看,公司24Q3实现营收7.58亿元,同比-5.95％;实现归母净利润1.72亿元,同比-24.01％;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比-22.21％。

   同期高基数下预调酒收入短期下降,358产品矩阵积极调整稳定销售,关注H2威士忌新品推出。单24Q3营业收入7.58亿元,同比-5.95％,我们认为主要系22Q4强爽爆发后同期基数较高+老品热度下降影响。预调酒核心单品方面,强爽在高基数下当前回归平台期,复购率和扫码率稳定,产品结构占比维持50％以上;24Q2起公司逐步加大清爽系列的费用投入以进行市场导入,500ml包装及口味推新更加凸现性价比定位;微醺场景拓展力争销售企稳。同时,公司24Q4有望推出威士忌新品,作为国产威士忌先行者,有望贡献新的业绩增量。

   24Q3毛利率同比+1.3pcts处上行通道,费率端仍有改善空间。公司24Q1-3Q3实现毛利率70.11％,同比+3.25pcts;其中单24Q3毛利率70.18％,同比+1.33pcts处上行通道,我们认为主要系强爽小幅度提价+商业折扣同比减少所致。费率端,24Q3期间费用率为33.46％,同比+4.18pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46％/6.16％/3.01％/0.83％,同比分别+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct,清爽等产品处费用投放期,收入端表现承压下销售费用率同比提升,随下半年费用细化管理,费率端仍有改善空间。

   展望下半年,关注预调酒清爽新品表现,期待Q4威士忌新品带动增量成长。公司预调酒主业平稳发展,24H1处于预期见底的调整阶段,董事长解除留置、清爽500ml新品铺市、威士忌新品储备等动作下,经营层面基本预期见底向上改善。展望H2,公司严控线上价格体系、战略重心聚焦线下渠道,清爽系列新品放量增速表现有望领先,威士忌成品酒新品预计于24Q4发布,有望补充新的成长动能,期待国产威士忌市场助推新增长曲线的逐步显现。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-25年实现营业收入32.16/35.29元,同比-1.5％/+9.7％,预计24-25年实现归母净利润7.36/8.71亿元,同比-9.0％/+18.3％,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品推广不及预期等