特锐德(300001):3Q24业绩符合预期,箱变业务盈利能力持续提升

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入/归母净利/扣非净利104.90/4.47/3.85亿元,同比+11.6％/+101.2％/+122.1％;其中3Q24收入/归母净利/扣非净利41.58/2.53/2.25亿元,同比+9.6％/+98.3％/+95.8％,环比+10.5％/+92.6％/+99.2％,公司业绩符合我们预期。

   发展趋势会计口径调整拖累增速,充电业务持续减亏。我们估计公司充电业务1-3Q24收入维持5-10％增速,其中3Q24收入估计同比持平,分业务看1)运营:3Q24充电量35.3亿度,同比增长39％,我们估计收入端同比小幅增长、主要由于会计口径调整,部分共建模式从4Q23起按净额法记账、剔除电费,2)售桩:我们估计3Q24收入同比持平或略降,主要由于宏观经济承压、行业建桩放缓,3)增值服务:我们估计3Q24延续上半年增势、相对稳定。盈利方面,我们估计特来电层面1-3Q24同比持续减亏,其中3Q24售桩利润贡献相对较少、单季度仍处于亏损状态。向前看,4Q为充电行业交付旺季,我们认为公司售桩规模有望环比增长、带动充电业务盈利环比改善。

   智能制造和系统集成业务增势延续,费用摊薄带动盈利加速释放。我们估计公司智能制造和系统集成业务1-3Q24收入延续上半年增势,我们认为主要受益于公司在电网领域实现GIS高压开关产品中标突破,海外市场出货增长亦有贡献;单看3Q24我们预计营收同比增长10-15％,3Q24毛利率亦维持1H24水平,净利率环比1H24或提升1-2ppt、主要受益于规模效应下费用率的摊薄。向前看,公司智能制造和系统集成业务排产较饱和,我们预计4Q24收入端有望维持环比增长,毛利率或维持相对稳定,净利率随费用摊薄或仍有提升空间;中长期看,公司积极布局俄罗斯、南非、中亚、东南亚等海外市场,我们认为出海放量有望打开公司箱变业务成长空间。

   期间费用率同比下降,增值税加计抵减增厚利润。公司3Q24期间费用率16.1％、同比-1.5ppt,其中销售费用率摊薄明显、同比下降1.2ppt。公司3Q24其他收益同比+94％,我们认为或因增值税加计抵减税额增加。

   盈利预测与估值我们维持公司2024-2025年盈利预测8.18/10.77亿元。基于2024年SOTP方法估值,新能源充电业务基于DCF估值法给予192.02亿元,传统电力设备业务给予93.51亿元(15x2024EP/E),维持目标价27.05元,维持跑赢行业评级,目标价有17.8％上行空间。

   风险宏观经济下滑,中国新能源车保有量不及预期,充电利用率不及预期。