百润股份(002568):预调酒增长承压,期待烈酒新品上市

业绩简评

   10月30日公司发布三季报,24Q1-Q3实现营收23.86亿元,同比-2.88％;实现归母净利润5.74亿元,同比-13.67％;扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。其中24Q3实现营收7.58亿元,同比-5.95％;实现归母净利润1.72亿元,同比-24.01％;扣非归母净利润1.70亿元,同比-22.21％。

   经营分析

   终端需求疲软+强爽高基数,预调酒增长承压。1)24Q3预调酒实现营收6.71亿元,同比-6.6％。分产品来看,强爽随着尝鲜人群褪去,增长较为乏力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景,从"一个人的小酒"成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景;新口味"青提茉莉"上市表现出色,单店产出跃入口味前三名。清爽系列品牌焕新升级,500mL大罐清爽全新上市,代言人新TVC和新KV承载"好喝的酒,不用吃苦"的品牌定位,通过深度梯媒投放、黄金地铁站超大视觉打造,全方位多角度立体化强势进行品牌推广,着重诠释好喝的饮用体验。2)24Q3食用香精营收约1.08亿元,同比增长23.5％,系定制化需求订单存在季度间波动,Q1-Q3合计营收基本持平。

   费投力度加大,财务费用＆税率扰动净利率。1)24Q3毛利率/净利率分别为70.2％/22.7％,同比+1.3pct/-5.4pct。毛利率改善主要系商业折扣减少、包材和物流成本降低。2)24Q3销售/管理/研发/财务费率分别为+3.1/+0.3/-0.2/+1.0pct,销售费率提升主要系旺季加大清爽大篷车活动投放,叠加收入下滑拖累。财务费用增长主要系资金结构变化影响。另外公司单Q3所得税率同比提升5.1pct,主要系子公司盈利结构变化。

   公司以"3-5-8"度产品矩阵为核心,今年加大清爽新口味、新规格投放力度,配合代言人活动＆热播剧植入,有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压,预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代,有望恢复增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利,烈酒上市有望延申第二成长曲线。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到主业需求承压,我们下调24-26年归母净利润6.2％/5.5％/4.5％。我们预计24-26年归母净利润分别为8.0/9.9/11.8亿元,同比-1％/+24％/+19％,对应估值分别为29x/23x/20x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。