神州泰岳(300002):非经项目致利润大增,关注Q4新游上线-三季点评

事件:公司发布2024年三季报:前三季度公司实现营收45.14亿元,同比增长11.42％;归母净利润10.94亿元,同比增长94.33％;扣非后归母净利润8.32亿元,同比增长54.84％。

   非经项目致利润大增。

   分季度看,2024Q1-Q3公司实现营收为14.88亿元、15.64亿元、14.61亿元,归母净利润为2.95亿元、3.36亿元、4.63亿元,其中第三季度单季净利润大幅增长191.43％,主要系非经常性损益增加,公司收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。利润率与费用率方面,前三季度公司毛利率为61.95％,基本持平;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93％、18.94％、6.03％、-1.13％,分别同比-10.55pct、+4.50pct、-0.07pct、+0.33pct,其中销售费用率大幅减少主要系推广费减少所致。

   两大拳头SLG产品流水稳健,支撑业绩基本盘。

   子公司壳木游戏专注海外手游市场,长期深耕SLG赛道,根据点点数据,7-9月中国游戏厂商出海收入榜中,壳木游戏排名前六,旗下两大主力SLG游戏产品《旭日之城》、《战争与秩序》分别已上线超6年、超8年,目前流水依然维持在高位水平,驱动公司业绩持续增长。

   全新SLG游戏将于年内上线,关注后续流水表现。

   公司计划将于年底率先在海外上线两款新SLG游戏,一是《代号DL》,是以科幻为题材的SLG,主打Q版卡通画风,融合了模拟经营、RPG等玩法的游戏;二是《代号LOA》,是以文明为题材的SLG,画风精细,融合了模拟经营、塔防等玩法的游戏。一方面,新游戏继承了公司在SLG游戏制作、运营等方面优势基因;另一方面,公司在题材选择、玩法融合、美术风格等方面进行了大胆创新,新SLG产品的上线有望助力公司进一步巩固在海外市场地位,若新SLG产品成功,将会贡献业绩增量。

   投资建议:考虑第三季度公司非经常性损益所带来的影响,我们上调公司2024年的盈利预期,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.75/13.89/15.78亿元,对应EPS为0.70/0.71/0.80元。考虑公司出海业绩优秀,核心产品流水稳健,我们给予公司2025年25倍PE估值,对应目标价17.75元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:SLG赛道竞争加剧,新品上线不及预期等风险。