中国铝业(601600):产量环比增长,毛利率环比回落-季报点评

公司公布24Q3业绩:收入630.6亿元(yoy+16.04％,qoq+2.10％);归母净利润20.0亿元(yoy+3.34％,qoq-58.21％)。24Q1-3累计收入1738亿元(yoy-7.76％);归母净利润90.17亿元(yoy+68.46％)。受益于氧化铝及电解铝利润增长,前三季度利润同比高增。公司是一体化铝资源龙头,是重要有色央企,同时电解铝供需格局良好,我们看好电解铝利润维持较好水平,维持"买入"评级。Q3原铝及氧化铝产量环比增长,毛利率环比下降产量方面,公司前三季度生产冶金级氧化铝及精细氧化铝共1582万吨,同比增长3.5％,原铝(含合金)562万吨,同比增长14.0％。其中24Q3氧化铝产量555万吨,环比+10.3％,原铝(含合金)产量199万吨,环比+7.6％,增量或主要来自云铝股份满负荷生产及内蒙古华云三期新增产能投产。24Q3公司毛利率约11.67％(qoq-7.11pct),三季度氧化铝价格偏强运行,电解铝价格环比回落,据SMM,三季度氧化铝平均利润约1067元/吨,环比增长201元/吨,电解铝平均利润约1799元/吨,环比下降1252元/吨。电解铝供需格局良好,看好吨铝利润维持较好水平短期来看,铝旺季需求较好,铝锭库存保持较好去化,9月以来铝价持续上涨,行业平均吨铝利润从8月中旬的1000元/吨左右恢复至10月的2000元/吨左右。中期来看,国内电解铝运行产能接近4500万吨天花板,供给 增量空间十分有限,而需求端在新能源、特高压、家电等铝制品拉动下保持较好增长,我们看好电解铝供需持续改善,吨铝利润有望维持较好水平。

   给予A股目标价9.24元、H股目标价6.31港元,维持"买入"评级我们维持盈利预测,预计2024-26E净利润为137/132/152亿元。可比公司PE(2025E)估值9.3倍,考虑公司龙头地位,给予公司12.0倍PE(2025E)估值,对应A股目标价9.24元,H股目标价6.31港币(A/H溢价60％,与2017年以来A/H溢价一致,港币兑人民币汇率0.917),我们维持中国铝业A/H"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动。