招商银行(600036):盈利动能改善-2024年三季报点评

24Q1-3招行营收、利润降幅收窄0.2、0.7pc至2.9％、0.6％,盈利动能改善。

   数据概览招商银行24Q1-3归母净利润同比下降0.6％,降幅环比改善0.7pc;营收同比下降2.9％,降幅较24H1小幅改善0.2pc。招商银行24Q3末不良率为0.94％,环比持平;拨备覆盖率为432％,环比下降2pc。

   盈利动能修复招商银行24Q1-3归母净利润同比下降0.6％,降幅环比改善0.7pc;营收同比下降2.9％,降幅较24H1小幅改善0.2pc。主要驱动因素来看:息差拖累改善、业务成本下降、减值支撑减弱。①息差水平:24Q3单季息差(日均)环比下降2bp至1.97％,受益于2023年同期低基数支撑,息差对盈利的拖累改善;②业务成本:24Q1-3业务及管理费同比下降4.6％,降幅环比扩大4pc;③减值损失:24Q1-3减值损失同比下降8.9％,降幅环比收窄5pc,对盈利的支撑减弱。展望未来,受存量按揭降息、LPR降息影响,预计后续招行营收仍面临收窄压力。

   息差小幅下行招商银行24Q3单季息差(日均,下同)小幅下降2bp至1.97％。

   (1)资产端收益率环比下降7bp至3.49％,归因贷款利率、市场利率下行影响。24Q3贷款、金融投资、同业资产利率环比分别下降6bp、6bp、26bp。

   (2)负债端成本率环比改善4bp至1.64％,归因存款成本压降、负债结构改善。①利率来看,24Q3存款利率环比下降3bp至1.54％。②结构来看,24Q3日均存款环比增长1.4％,增速较付息负债快1.5pc。

   零售不良波动存量指标来看,招商银行24Q3末不良率、关注率、逾期率分别为0.94％、1.30％、1.36％,环比分别持平、+7bp、-6bp,关注指标有所波动。生成指标来看,招商银行24Q3末真实不良TTM生成率环比上升7bp至1.18％。

   主要压力点仍在零售。24Q3零售不良生成率1.61％,同比上行21bp,其中信用卡、其他零售不良生成率分别为4.23％、0.67％,同比分别上行13bp、30bp。其他零售中,关注到按揭风险上行压力较大。24Q3末,按揭贷款的不良率、关注率、逾期率环比分别上行了6bp、12bp、12bp。展望未来,考虑到零售不良生成压力与经济动能相关,预计招行零售不良短期仍有上行压力,后续继续观察。

   盈利预测与估值预计招商银行2024-2026年归母净利润同比增长-0.28％/0.34％/3.70％,对应BPS40.94/44.61/48.49元。现价对应PB0.94/0.87/0.80倍。给予目标估值2024年PB1.09x,对应目标价44.61元/股,现价空间16％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。