宇通客车(600066):Q3客车内销亮眼,静待出口持续放量-季报点评

公司Q3营收77.39亿元(yoy-1.25％,qoq-20.38％),归母净利7.58亿元(yoy+30.67％,qoq-25.44％),略超我们预期(7.5亿元),扣非归母净利润6.39亿元(yoy+41.08％,qoq-25.79％),利润同比高增系新能源客车出口高景气带动毛利率提升。考虑公司客车出口有望跟随行业趋势持续向上、分红习惯良好(Q3新增分红0.5元/股),维持增持评级。Q3出口总量较Q1变化不大,内销向上创造利润增量对比Q1(Q2业绩基数较高,对比意义较小),Q3公司实现了1亿元的利润增量,我们认为超额利润来源主要为内销增长较多:Q3公司客车出口总量与Q1持平,且出口产品结构相近,而Q3公司客车内销较Q1增长约60％,贡献了主要利润增量。从盈利能力来看,Q3公司净利率较Q1略有所下滑0.14pct,Q3实际毛利率较Q1下滑1pct至24％(不考虑会计政策调整),主要系毛利率较低的客车内销占比有所提高。费用端公司延续内部降本控费,Q3期间费用率同比-0.4pct、环比-0.6pct至14.3％(不考虑会计政策调整)。此外Q3公司经营性现金流为负,主要因公司偿付了部分应付账款。凭燃油客车性价比优势+新能源客车技术产品优势,我国客车出口增长可期我们认为我国客车出口仍有较大增长空间:一方面欧洲、拉美、东南亚等地区受环境保护政策驱动,新能源公交需求增长较快,而我国新能源客车具 备全球领先的技术优势和完备的售后服务体系,加之海外主流车企与我国车企存在1-2年的技术代差,存在较大的国产替代空间,尤其以欧洲为代表的发达国家,市场进入门槛高、产品单价较高、新能源政策积极,为利润空间较大的蓝海市场,我们看好公司作为产品服务更优的头部企业,持续斩获订单。

   一方面海外旅游需求逐步复苏等因素带动旅游客车需求增长,我国燃油客车更具性价比优势,公司在海外市场深耕多年,有望充分享受出海红利。出口高景气抬高公司利润中枢,新增中期分红彰显发展信心公司有望持续领先客车出口,维持较高的利润中枢:①公司研发费率处于同行较高水平,积极开发电动底盘、智能座舱、智能网联等新技术,以巩固产品优势;②公司的出口策略为专注高端高利高门槛市场,避免了激烈价格竞争,同时公司近年来逐步切换为直销模式,保留经销商环节利润并可对客户做一定程度的让利,提高利润中枢同时也增强了客户粘性。此外公司多年保持良好的分红传统,本次新增中期分红每股0.5元,彰显了充足发展信心。

   盈利预测与估值预计24-26年归母净利33.3/41.7/44.5亿元,可比公司25年Wind一致预期PE均值15x,考虑公司为高股息+高成长,给予25年17xPE,目标价31.96元。

   风险提示:终端需求不及预期;原材料涨价超预期;出口政策变化风险。