成都先导(688222):Q3呈逐步恢复态势,看好DEL平台长期发展

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入2.98亿元,同比增长21.38％;归母净利润3012万元,同比增长64.71％;扣非归母净利润1731万元,同比增长6831.94％,经营活动产生的现金流量净额9896万元,同比增长50.41％。

   Q3整体呈逐步恢复态势,Vernalis收入利润快速增长。分季度看,2024Q3实现收入1.04亿元(+14.96％),归母净利润1992万元(+59.82％),扣非归母净利1525万元(+39114.40％)。我们预计主要系:①公司核心业务DEL、TPD、STO技术平台商业项目稳中有进,收入稳步增长;②公司英国子公司Vernalis研究项目顺利推进,FTE收入和里程碑收入均实现大幅增长。盈利能力上,2024Q1-Q3毛利率49.34％(+5.63pp),净利率10.10％(+2.60pp),费用方面,销售费用1477万元(+3.07％),费用率4.95％(-0.88pp)。管理费用5638万元(+0.88％),费用率18.90％(-3.84pp),研发费用5165万元(-11.34％),费用率17.32％(-6.39pp)。财务费用-122万元,费用率-0.41％(-1.43pp)。

   多技术平台持续完善,新药管线价值不断提升。1)DEL核心业务:目前公司DEL库小分子超1.2万亿,截止2024年6月底,公司已筛选53类不同靶点,项目平均成功率＞75％。此外,2024年上半年达成了10个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域,针对客户应用需求推出"DELFor"系列。①蛋白降解平台(TPD):涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价,累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备;②核酸平台(STO):siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备,最为关键的递送技术也在自主开发。此外,公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸CDMO商业项目。我们预计随着新技术平台的持续完善,有望逐步贡献新增量;③DEL+AI/ML:公司持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设,公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产,同时结合AI/ML(人工智能/机器学习)数据驱动的合成路线规划,完成AI/ML算法、建模,并完成首轮"设计-合成-测试-分析"(DMTA)循环迭代。2)新药项目权益转让方面,公司新药项目大部分处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2024年6月底,HG1 46、HG030、HG381处临床I期阶段,我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司整体恢复稳健,我们预计2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26亿元,同比增长17.13％、19.17％、20.69％,预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63和0.80亿元,同比增长23.36％、25.67％、27.31％。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司,新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。