盾安环境(002011):谨慎性计提引业绩波动,Q4或迎以旧换新利好-季报点评

事件:公司24Q1-Q3实现营业收入93.4亿元,同比+10.54％;归母净利润6.5亿元,同比+20.10％;扣非归母净利润6.3亿元,同比+0.81％。其中,24Q3实现营业收入29.9亿元,同比+4.09％;归母净利润1.7亿元,同比-17.18％;扣非归母净利润1.6亿元,同比-18.95％。

   点评:

   三季度收入增速放缓,阀件将迎以旧换新利好。分业务看,结合24年半年报趋势,我们预计公司前三季度热管理收入延续高双位数增长,冷配收入是延续10％+增长,设备业务增速略有承压。展望四季度,阀件公司有望在以旧换新政策加持下,实现加速发展和结构升级。

   计提拖累业绩,剔除后净利率有所改善。公司24Q3毛利率18.6％,同比-0.8pct,预计部分为高毛利的设备业务承压的结构性因素所致。费用端,销售/管理/研发/财务费用分别为2.6％/2.4％/4.6％/0.6％,同比-0.5/-0.5/+0.9/0.0pct。由于公司本季度计提信用减值损失6千多万元(历史遗留问题,主要为水发能源股权与债权转让款、天津节能的往来借款,均不计入非经常项目),24Q3公司归母净利润同比-17.2％至1.7亿元,若还原计提影响,公司24Q3归母净利润同比增速超10％,净利率约7.9％,同比+0.5pct,公司盈利改善持续兑现。

   投资建议:盾安是制冷元器件领域龙头,家电主业结构升级、盈利改善持续兑现,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好,历史包袱逐渐出清,预计24-26年归母净利润分别为9.3/11.7/13.8亿元(前值9.4/12.1/14.8亿元,考虑设备业务营收略有承压下调24-26年收入增长预期),对应12.7x/10.1x/8.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;海外公司经营风险;参股公司业绩承诺的风险;业务开展不及预期的风险;新技术迭代的风险。