中材国际(600970):3Q24业绩符合预期,新签订单稳健增长

业绩回顾3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:营收317.3亿元,同比+0.7％,归母净利润20.6亿元,同比+2.9％;其中3Q24营收108.4亿元,同比-1.1％,归母净利润6.61亿元,同比+4.2％。公司3Q24业绩符合我们预期。

   1)3Q24收入略有放缓,单季度毛利率略下行。公司3Q24营收同比略降1.1％,较1H24略有降速。3Q24毛利率约17.8％,同比/环比-1.3ppt/-1.5ppt,我们估计收入增速与毛利率变动与订单结转节奏及结构有关。2)费用率整体有所节降,汇兑损失压力得到有效控制。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1％/4.7％/0.5％/3.9％,同比+0.1ppt/+0.6ppt/-0.2ppt/-0.7ppt,四项费用率同比-0.2ppt,费用得到一定节降。同时,近两季度公司财务费用基本回归平稳,显示1Q24期间明显拖累利润表现的汇兑损失(持有的外币贬值)因素得到有效控制。3)投资净收益同比扩大。

   3Q24公司投资收益约1300万元,同比+6,365万元,1-3Q24公司投资收益约3,777万元,同比+7,095万元。4)有效税率有所提高,少数股东损益占比减小。3Q24公司有效税率同比+1.9ppt,少数股东损益占比税前利润同比-4.2ppt。5)净利率保持同比改善趋势,经营质量向好。1-3Q24公司逐季度归母净利率为6.2％/7.2％/6.1％,同比+0.02ppt/+0.07ppt/+0.31ppt,保持逐季度同比改善的趋势,且3Q24净利率改善加速,显示经营质量持续向好。6)经营性现金净流出同比增加。1-3Q24公司经营性现金净流出约2.60亿元,同比多流出2.46亿元,其中3Q24经营性现金净流出约11.5亿元,同比多流出20.7亿元。

   发展趋势3Q24订单明显提速,境外装备拓展亮眼。公司3Q24新签工程/装备/运维合同额同比+54％/+16％/+27％(1H24为-18％/-15％/+41％),工程及装备新签明显提速,带动1-3Q24新签合同额同比+1％(1H24为-9％),我们预计与国内工程订单释放及装备自给率提升相关。3Q24矿山运维新签合同额同比+41％,1-3Q24矿山运维新签合同额同比+45％,继续保持较快增长。

   高基数下3Q24境外新签合同额同比略降2％,但装备新签合同额同比大增163％,带动1-3Q24境外装备新签合同额同比+90％,公司境外装备新签增速亮眼,我们预计后续境外装备业务的自给率及业绩贡献有望逐步提升。

   盈利预测与估值我们维持2024/25E归母净利润34.15亿元/39.00亿元不变,当前股价对应2024/25E8.0x/7.0xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.7元,对应2024/25E11.4x/10.0xP/E,隐含42.7％的上行空间。

   风险合同执行进度不及预期,装备及运维业务增长不及预期。