巨化股份(600160):淡季销量回落,制冷剂景气持续提升

公司发布2024年三季报,前三季度实现收入179.1亿元(同比+11.8％),实现归属净利润12.6亿元(同比+68.4％),实现归属扣非净利润11.8亿元(同比+71.9％)。其中Q3单季度实现收入58.3亿元(同比-1.5％,环比-11.9％),实现归属净利润4.2亿元(同比+64.8％,环比-19.2％),实现归属扣非净利润3.9亿元(同比+67.8％,环比-22.8％)。

   事件评论Q3采购淡季下制冷剂销量环比回落,产品有涨有跌,含氟聚合物、基础化工品等价格环比下滑。2024Q3制冷剂业务实现收入23.9亿元(同比+60.0％,环比+2.6％);外销量8.5万吨(同比+10.5％,环比-9.8％);均价28152元/吨,环比增长13.8％(+3405元/吨)。2024Q3空调排产转淡,产业在线数据显示2024年7-9月空调排产合计为3906万台(同比+4.1％,环比-36.6％),预计空调新增的相关品种如R32、R410a需求转弱。

   价格方面,根据百川盈孚,2024Q3制冷剂R22/R32/R134a/R125/R143a(永和出厂)内销均价为30234/36098/32000/31076/43250元/吨,较Q2环比变化+12.6％/+8.6％/+2.3％/-25.4％/-27.9％。随着海外去库,三季度R32、R410a等出口量环比增长明显,R22/R32/R134a/R125＆R143A/R410a出口均价(不含税)为19042/23905/26880/21352/24519元/吨,较Q2均价环比增长+19.1％/+24.4％/-2.4％/-10.2％/-0.8％。含氟聚合物方面,Q3价格继续回落,PTFE(分散树脂)/PVDF(电池级)/HFP均价为42530/58900/35841元/吨,较Q2环比变化-6.5％/-1.8％/-1.8％。基础化工品以及石化材料方面,部分产品如烧碱(99％)、己内酰胺的产品价格环比变化-2.8％、-4.6％,整体或起到了一定的拖累。

   展望Q4,制冷剂内外贸价格趋近,整体价格稳步向上。Q3生态环境部发布《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》,公司预计可分得配额1.6万吨,但同时四季度公司将进行年度系统大修,根据实际安排供应计划。同时,需求端空调以旧换新推动排产同比大幅增长,产业在线数据显示10/11/12月份空调排产同比分别上升23.9％/24.0％/9.7％。R22/R32/R134a/R125近期均出现上涨,R125、R134a等因历史社会库存去化,量价回升。截至10月24日,R22/R32/R134a/R125的内销Q4均价为30694/38167/34028/34667元/吨,环比Q2变化+1.5％/+5.7％/6.3％/11.6％。同时,R32外销报价已经与当下内贸齐平,R134a外贸价格也逐步逼近内销。基础化工品方面,近期烧碱价格企稳回升。

   展望明年,政策方案落地,制冷剂景气有望进一步提升。生态环境部关于制冷剂2025年分配方案已正式落地。二代制冷剂方面,2025年R22分配总生产配额14.91万吨,较2024年减少3.28万吨,R22分配内用生产配额8.09万吨,较2024年减少3.10万吨。

   三代制冷剂方面,增发R22的主要替代品R32内用生产配额4.50万吨,可调节余地为10％。二代制冷剂随着配额削减,维修需求较为刚性;三代制冷剂随着库存去化,需求增长,供需紧平衡局面进一步改善,二、三代制冷剂景气有望逐步向上。

   制冷剂行业右侧持续启动,公司作为行业龙头企业,有望充分受益行业景气度提升,预计24-26年业绩为19.8、34.0、47.3亿元。

   风险提示1、行业需求增长不及预期;2、产品建设不及预期。