思源电气(002028):Q3业绩略超预期,国内海外双轮驱动

业绩简评

   2024年10月25日公司披露三季报,前三季度实现营收104.1亿元,同比增长21.3％;实现归母净利润14.9亿元,同比增长29.9％。其中,Q3实现营收42.4亿元,同比增长29.4％;实现归母净利润6.0亿元,同比增长34.9％,Q3业绩略超预期。

   公司公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司拟投资3亿元建设"高压智能组合电器(GIS)生产基地建设项目",投资有望支撑公司高压组合电器市场开拓,满足未来交付的产能需求。

   经营分析

   电网投资快速增长,公司网内基本盘稳固。

   2024年1-9月,全国电网工程完成投资3982亿元,同比增长21.1％,电网投资加速追赶电源投资。下半年输变电项目设备第3第4批招标提速,分别同比增长31％/30％。公司网内市场多环节中标份额维持领先地位,根据国网输变电项目前四批中标结果,公司组合电器/断路器/隔离开关中标金额占比分别达到10.8％/20.5％/15.7％,排名第三/第二/第二。

   海外长期战略逐步兑现,合同负债同比大幅增长。

   公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下,通过EPC业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破,满足海外客户的多样化需求。经十余年开拓,公司已覆盖海外100多个国家地区,今年已突破北美和欧洲部分市场。截至三季度末,公司合同负债规模达到22.4亿元,同比+98％,在手订单充沛。

   盈利能力持续提升,费用率整体维持稳定。

   2024年前三季度公司整体毛利率31.4％,同比+1.3pct;净利率14.6％,同比+0.8pct,盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比进一步提升;费用率方面,公司销售/管理/研发费用率分别为4.7％/2.5％/7.1％,同比+0.3/-0.1/-0.3pct,整体维持稳定。

   盈利预测、估值与评级

   公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入156.1/191.9/235.3亿元,同增25/23/23％;实现归母净利润20.6/25.6/31.3亿元,同增32/24/23％。公司股票现价对应PE估值为28/23/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧