东方财富(300059):挥别低迷市场、拥抱A股活跃度系统性回升

3Q24业绩略低于我们预期东方财富1-3Q24营收同比-14.0％至73亿元,净利润同比-2.7％至60亿元,扣非后利润同比-3.5％至57亿元;对应3Q24单季度营收同比-13.9％/环比-5.2％至23.6亿元,净利润同比+0.1％/环比-5.5％至19.9亿元,略低于我们预期,主因疲弱市场对收入有所拖累、同时逆市加大研发相关投入。

   发展趋势3Q市场低迷拖累证券业务收入、疲弱市场不改市占率提升逻辑。券商业务方面,公司3Q24手续费及佣金净收入(经纪业务为主)同比-8％/环比-4.4％至11.6亿元,同期全市场A股日均成交额同比-15％/环比-18％至6,776亿元(不考虑9月最后一周则仅6,101亿元),我们估计公司股票交易额市占率进一步提升至逾4.5％;用户方面,QM监测东方财富App3Q平均MAU同比+7％/环比持平在2,338万人(7-8月平均2,193万人)。利息净收入3Q24同比-13.3％/环比-5.1％至4.8亿元,东财融出资金余额同比+1％/较年初-5％至438亿元(vs.市场融出资金同比-5％/较年初-9％),我们测算东财融出资金市占率进一步提升至逾～3％。

   基金销售受市场及降费影响,关注4Q24渠道端降费细则落地进展。公司3Q24营业收入(基金代销为主)同比-22.2％/环比-6.7％至7.2亿元,3Q全市场新发权益基金份额同比-25％/环比-16％。当前公募基金费改第三阶段的渠道端降费落地在即,我们认为方向上或更鼓励权益产品以及toC基金销售,对东财这类头部互联网基金销售渠道而言影响或更小。

   投资收入贡献部分业绩韧性。公司3Q24投资收益及公允价值变动收益合计同比+67％/环比-7.2％至7.7亿元(不含在营收中)、占营业利润比34％,主要受益于证券自营固定收益业务收益、同时3Q末股市亦有回暖,对应公司3Q24末交易性金融资产规模同比+19％/环比+2％至845亿元。

   费用端逆市加大研发投入。3Q研发费用同比+3％/环比+8％至2.9亿元、费用率同比+2ppt/环比+1.5ppt至12％,系AI投入加大;管理费用率同环比亦有所提升。调整投资收入后利润率同比+1.5ppt/环比+0.1ppt至63.5％。

   关注市场活跃下公司的业绩及估值高弹性。4Q24以来A股日均ADT提升至2.01万亿元,我们预计市场活跃将对公司形成较大支撑(在9月东财股票App月活2,626万人创新高后、10月以来App周活达1,900万人亦创新高vs.7-8月平均周活1,274万人);我们认为东财这类标的具备较强"反身性",在市场活跃之下易被投资者上修盈利和估值,有望迎来戴维斯双击。

   盈利预测与估值维持24年盈利预测不变;考虑市场成交量放大,上调25年盈利4％至115亿元。公司当前交易于40x/31x2024e/25eP/E;维持目标价30元不变,对应53x/41x2024e/25eP/E及32％的上行空间;维持跑赢行业评级。

   风险市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。