惠泉啤酒(600573):保持结构升级趋势,盈利能力延续改善

3Q24业绩符合我们预期公司发布3季度业绩:公司前3季度收入5.91亿元,归母净利润0.80亿元,扣非归母净利润0.75亿元。单3Q24营收/销量/ASP/吨成本同比-0.4/-1.2/+1.7/-3.3％;归母净利润/扣非归母净利润分别同比+15.4/+15.6％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+2.7/+0.6/-0.5/+2.7/+2.7ppt。此番业绩符合我们预期。

   发展趋势中高档增长表现好于整体,省内表现好于省外。量:3Q24公司啤酒销量同比-1.2％,主要受整体消费环境偏于疲软影响;价:3Q24公司啤酒吨价同比+1.7％,主要源于结构改善,3Q24公司中高端/普通产品收入分别同比+1.6％/-2.5％。2024年以来,公司打造战略根据地主市场的建设工作深入,取得一定成效,3Q24公司福建省内/省外收入分别同比+0.3/-0.5％。

   成本下行、降本增效带动盈利能力改善。3Q24公司归母净利率/扣非归母净利率同比提升2.7/2.7ppt至19.8％/19.7％,主要源于毛利率的同比降低2.7ppt至35.9％,3Q24公司啤酒吨价同比+1.7％叠加吨成本同比-3.3％带动毛利率改善。3Q24公司销售/管理/研发费用率同比+0.6/-0.5/-0.3ppt,降本增效下整体费用率同比有所改善。

   未来展望:我们预计降本提效、结构缓慢升级,有望支撑公司利润释放。

   公司持续推进数字化、智能化转型,开展节能设施改造和技术攻关,未来费用使用效率依然有较大节省空间,基于公司利润基数较低以及改善空间较大,我们预计未来三年公司利润增速或超过行业平均。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年归母净利润0.71亿元,我们首次引入2025年归母净利润0.81亿元。当前股价交易于2024/25年36.3/32.0倍P/E估值。考虑公司利润有望保持快于行业增长,我们维持目标11.3元/股不变,对应2024/25年39.7/35.0倍P/E,较当前股价有9.3％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险产品结构调整效果不达预期,原材料价格波动,竞争加剧,食品安全问题等。