金种子酒(600199):费投加大影响盈利水平,改革周期中经营阶段性承压,关注长期改革成效-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季度报告,2024Q1-Q3实现营收8.06亿元,同比-24.9％;实现归母净利润-1亿元,去年同期为-0.35亿元;实现扣非归母净利润-1.11亿元,去年同期为-0.49亿元。单季度来看,24Q3实现营收1.39亿元,同比-54.41％;实现归母净利润-1.11亿元,去年同期为0.03亿元;

   实现扣非归母净利润-1.15亿元,去年同期为-0.06亿元。

   药业销售业务停止,基数影响下业绩承压,仍处改革周期。公司剥离药业销售,单24Q3实现营收1.39亿元/同比-54.4％,以去年同期白酒业务2.04亿元为基同比-31.8％。1)分价格带表现看,24Q3高/中/低档酒分别实现营收0.11/0.31/0.60亿元,分别同比-26.6％/-42.7％/-55.6％,公司以底盘产品为基,培育中高端产品,底盘产品占比自23Q3的66％下降至43％。2)分区域看,24Q3省内/省外分别实现0.77/0.25亿元,分别同比-51.5％/-46.4％,截止24Q3公司省内/省外经销商分别301/217家,环比24H1末分别净减少16家/净增加13家,经销商体系调整持续进行。

   市场培育期费用投放加大影响净利率水平,单季度亏损静待利润改善。盈利能力尚处承压阶段,公司24Q3毛利率15.68％,同比-34.36pcts。费率端,24Q3期间费用率为74.59％,同比+36.43pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为57.10％/12.84％/4.46％/0.19％,同比分别+28.56/+3.79/+3.3/+0.78pcts。我们认为馥合香等新品尚处市场投放培育期,前置性市场费用较高,规模效应尚未显现下销售费用率同比显著增加拖累净利率水平。综合影响下,公司24Q3归母净利率-79.47％,单季度亏损静待利润改善。

   徽酒竞争加剧,需求整体弱复苏下新品推广仍需时效显现,以底盘产品为基换取馥合香培育成长时间,静待长期改革成效的逐步释放。公司当前仍处战略改革＆市场投放阶段,24年持续聚焦馥7馥9市场运营,底盘产品聚焦柔和+金6,渠道端坚持以馥合香为核心的TOP店攻坚战,渠道顺价销售为先。当前徽酒竞争环境加剧+需求偏淡的经济环境中,高端化新品的推广仍需持续的消费者培育,剥离药业后聚焦白酒主业发展(8月15日公告金太阳医药注销完成),改革决心较为坚定,静待长期改革成效的兑现。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-25年实现总营收10.71/11.37亿元,预计实现归母净利润-1.03/0.23亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品培育不及预期;宏观经济下滑;内部管理调整不及预期;市场竞争加剧等。