金种子酒(600199):行业竞争加剧,延续高销售费用投入-点评报告

事件概述

   公司发布三季报,24Q1-3实现收入8.1亿元,同比-24.9％;归母净利-1.0亿元,去年同期-0.3亿元。24Q3实现收入1.4亿元,同比-54.4％;归母净利-1.1亿元,去年同期0.03亿元。

   分析判断:

   白酒竞争加剧+药品业务停止影响收入24Q1-3/24Q3白酒收入分别6.5/1.0亿元,分别同比-6.3％/-50.3％;24Q1-3高中低端酒分别实现收入0.5/1.7/4.3亿元,分别同比+50.7％/+18.9％/-16.8％;24Q3高中低端酒分别实现收入0.1/0.3/0.6亿元,分别同比-26.6％/-42.7％/-56.0％。24Q1-3省内外分别实现收入5.1/1.4亿元,分别同比-11.6％/+19.7％;24Q3省内外分别实现收入0.8/0.2亿元,分别同比-51.5％/-46.4％。结合分产品数据,我们认为进入24年以来1)白酒竞争加剧,徽酒竞争尤为激烈,公司各价格带产品单季度收入环比降速,旺季对销售拉动不明显;2)24Q1-3/24Q3药业收入1.5/0.4亿元,分别同比-59.4％/-62.6％,药业销售业务停止,收入明显减少。

   规模效应影响毛利率,延续高销售费用投入模式24Q1-3/24Q3毛利率分别38.7％/15.7％,分别同比+2.9/-34.4pct,我们认为毛利率下滑1)白酒业务规模下滑影响成本分摊,公司白酒业务规模较小,易受到短期收入影响产生大幅度波动;2)预计产品结构也存在压力,影响整体毛利率水平。24Q1-3销售/管理费用率分别25.7％/8.3％,分别同比+8.0/-0.5pct;24Q3销售/管理费用率分别57.1％/12.8％,分别同比+28.6/+3.8pct。我们认为24年公司延续高销售费用的投入模式,24Q1-3销售费用同比+9.2％,相对收入下滑费用率提升明显;24Q1-3管理费用同比-29.1％,降本增加效果明显。综上,毛利率+销售费用增加拖累业绩,24Q1-3/24Q3净利率分别-12.3％/-79.5％,去年同期分别-3.2％/1.0％。 投资建议根据三季报调整盈利预测,24-26年公司营业总收入由13.0/12.7/14.4亿元下调至11.1/11.9/14.3亿元,归母净利润由0.3/0.7/1.1亿元下调至-1.6/0.1/1.0亿元;EPS由0.04/0.1/0.17元下调至-0.24/0.02/0.14元;2024年10月25日收盘价13.23元对应PE分别-55/681/92倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧;药业转让尚未完成,存在不确定性等。