梅花生物(600873):Q3盈利承压,氨基酸景气改善-季报点评

梅花生物10月22日发布三季报:Q3营收60亿元,同环比-13％/-2％,归母净利5.2亿元(扣非4.7亿元),同环比-34％/-28％(扣非同环比-33％/-30％)。前三季度营收187亿元,yoy-9％,归母净利20亿元(扣非17.7亿元),yoy-8％(扣非yoy-16％)。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期(7.5亿元),因味精跌价及汇兑损失等致期间费用环比增长。考虑氨基酸景气改善,叠加积极分红和回购有望助力价值重估,维持"买入"评级。

   Q3氨基酸景气改善,味精跌价及期间费用增长有所拖累前三季度饲料氨基酸营收yoy+14％至83亿元,据博亚和讯,赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5元/kg,yoy+12％/-8％/+2％,赖/苏氨酸综合价差2.2/3.2元/kg,yoy+120％/+82％;Q3板块营收yoy+12％/qoq+6％至29亿元,出口景气等助力板块改善。前三季度鲜味剂营收yoy-15％至56亿元(Q3yoy-21％/qoq-8％至17亿元),味精市场均价/价差yoy-15％/-14％至0.79/0.3元/kg,且Q3环比仍下降。Q3期间费用qoq+0.6亿元,综合毛利率yoy-0.8pct/qoq-2pct至17.7％。

   氨基酸景气上行,味精/黄原胶价格有望逐步企稳据博亚和讯,10月22日赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸/味精/黄原胶价格11/5/12.05/7.09/24.5元/kg,较6月末+5％/-9％/+16％/-8％/-9％,氨基酸受益于需求旺季及格局良好等因素,价格整体上行,叠加原料玉米跌价,氨基酸价差改善有望助力公司盈利增长。味精和黄原胶方面,因行业扩产等价格处于近5年相对低位,未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。

   项目增量及合成生物布局助力未来成长,积极分红+回购助力价值重估公司深耕"氨基酸+"战略,伴随通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸新产能投产,以及多糖等合成生物新产品逐步兑现有望助力未来成长。

   此外,公司9月23日公告拟实施中期分红(含税约5亿元)和回购注销方案,16-23年平均分红率(累计分红/累计归母净利)约55％,19-23年连续5年实施回购、21-24年连续4年实施员工持股,有望助力价值重估。

   盈利预测与估值我们预计24-26年归母净利30/34/36亿元(前值32.7/36.7/39.4亿元),同比-5％/+12％/+6％,EPS1.06/1.19/1.26元,可比公司25年Wind一致预期平均13xPE,考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固且景气改善,给予25年9.6xPE,目标价11.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;氨基酸等产品格局恶化;新技术进展不及预期。