杭州银行(600926):业绩高成长,关注资本留存与拨备反哺的新平衡

买入(维持)事件:杭州银行披露2024年三季报,9M24实现营收285亿元,同比增长3.9％,实现归母净利润139亿元,同比增长18.6％。3Q24不良率季度环比持平0.76％,拨备覆盖率季度环比下降1.9pct至543％。业绩及资产质量符合预期。

   拨备反哺驱动杭州银行业绩增速维持行业第一梯队,但营收客观承压下业绩增速高位放缓已是预期内。在短期营收尚难明显提速的背景下,确立业绩增长与拨备释放的新平衡是给予市场预期的关键。9M24杭州银行营收同比增长3.9％(1H24为5.4％),归母净利润同比增长18.6％(1H24为20.1％),其中扣非净利润增速维持约20％(1H24为20.7％)。

   从驱动因子来看,①非息收入贡献回落是营收放缓主因。9M24非息收入同比增长3.9％(1H24为14.4％),贡献营收增速1.4pct(1H24为贡献5.1pct),主要源自投资相关其他非息收入的增速回落(1H24/9M24分别为28％、9.6％)。②得益于息差同比降幅的收窄,利息净收入环比回升。9M24利息净收入同比增长3.9％,其中单季利息净收入同比增长达11％,贡献营收增速2.5pct。其中息差下降对营收的拖累收窄至4pct(1H24为拖累5.7pct),规模增长贡献6.6pct。③拨备反哺继续支撑业绩高增,贡献利润增速14.6pct。

   三季报关注点:①关注业绩增长、内生资本补充与拨备可持续释放空间的新平衡点。3Q24核心一级资本充足率8.76％,尽管得益于业绩较快释放实现环比微升(季度环比提升0.1pct),但绝对水平仍处行业低位。在定增、可转债转股等资本补充方式尚待落地的情况下,保持内生资本补充仍有必要。②对公支撑信贷保持高景气增长。3Q24贷款同比增速近16％,前三季度新增贷款已基本持平去年全年,其中对公贡献超8成。③息差边际平稳,负债成本改善是主因。测算9M24息差1.42％,较1H24持平,以期初期末平均口径估算,生息资产收益率基本持平3.62％,付息负债成本率季度环比下降8bps至2.1％。④资产质量保持极优水平。3Q24不良率低位持平0.76％、拨备覆盖率维持超543％,测算9M24不良生成率仅0.22％,前瞻指标关注率、逾期率分别仅约0.6％、0.7％。⑤中期分红方案落地。董事会审议通过中期分红方案,每股拟分配0.37元(含税),合计分配22亿元,占1H24归属普通股股东净利润的22.6％(2023年为22.5％)。

   对公驱动信贷维持高景气,负债成本改善下息差环比平稳:3Q24杭州银行贷款同比增长15.9％(2Q24为16.5％),前三季度新增贷款1031亿元,较2023年基本持平,其中单季新增贷款88亿元。从结构上来看,对公端仍是信贷主要支撑(前三季度新增超830亿元,贡献增量超8成),零售端则主要由小微驱动(前三季度新增约200亿元,其中小微条线贡献近7成)。从定价来看,测算9M24息差较1H24持平1.42％,以期初期末口径估算,3Q24生息资产收益率季度环比基本持平3.62％,付息负债成本率季度环比下降8bps至2.1％。

   资产质量维持行业第一梯队,前瞻指标维持低位:3Q24杭州银行不良率季度环比低位持平0.76％,3Q24拨备覆盖率季度环比下降2pct至543％,拨贷比季度环比微降2bps至4.12％,仍是城商行唯二同时兼具"不良率低于1％、拨贷比超4％"的标杆银行。从前瞻指标来看,关注率季度环比小幅提升6bps至0.59％、逾期率环比下降1bp至0.69％,均维持极低水平。估算9M24年化加回核销回收后不良生成率仅0.22％,较1H24低位有所抬升(1H24估算约0.05％),预计主要受零售等不良生成上升影响,以及已核销贷款回收减少有关。

   投资分析意见:杭州银行业绩增速维持行业第一梯队,低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础,维持"买入"评级。考虑到审慎的风险偏好以及息差压力,下调2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为17.9％、14.1％、15％(原预测分别为20.9％、21.4％、22.1％),当前股价对应2024年PB为0.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化;中国人寿减持计划或对估值形成扰动。