福耀玻璃(600660):Q3营收历史新高,盈利能力持续表现优异

投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入283.14亿元,同比+18.8％;实现归母净利润54.79亿元,同比+32.8％。分季度看,公司24Q3实现营收99.74亿元,同环比+13.4％/+4.9％;实现归母净利润19.8亿元,同环比+53.5％/-6.2％。

   Q3收入创历史新高,全球竞争力进一步得到体现。1)收入端:24Q3公司营收99.74亿元,同环比+13.4％/+4.9％,创历史新高。2)利润端:24Q3公司实现归母净利润19.8亿元,同比增长53.5％,环比微降。3)Q1到Q3汇兑损失1.38亿元,去年同期汇兑收益3.35亿元;同时今年有停止北京福通股权转让导致减少投资收益2.1亿元,把以上两者因素加回,前三季度利润总额高达68.14亿元,同比增长49％。Q3汇兑损失1.23亿元,Q2汇兑收益0.74亿元,扣除汇兑因素,Q3利润总额为21.03亿元,环比+3.3％。

   Q3盈利能力持续上行。公司Q3毛利率为38.8％,同比+2.5pct/环比+1.1pct;净利率为19.9％,同比+5.2pct,盈利能力提升主要受益于海运费用降低+提质增效措施见效+单车高附加值玻璃应用增加等原因。2024年10月18日,海运FDI指数为1233点,环比9月降低14％,后续有望对利润端产生持续正向作用。费用端:公司Q3四费费用率为14.9％,同比-2.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3％/7.4％/4.3％/-1.2％,同比-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-3.1pct。

   汽车高附加值玻璃应用持续提高。根据公司业绩交流会,24年前三季度汽车玻璃每平方米单价同比+8.84％;高附加值产品占比已经达到58.18％,同比+5.25pct,其中全景天幕、ADAS、HUD抬头显示、镀膜隔热、钢化夹层类边窗分别占比8.79％、8.22％、8.11％、3.79％、7.03％。

   新一轮产能投入为后续提升全球市占率打基础。为满足市场发展需求,公司在福建福清、安徽合肥计划投资人民币90亿元扩展产能,为未来增长奠定基础。同时公司也在2022年加大对美国投资,共计增加6.5亿美元,其中3亿美元用于投资高附加值产品如钢化夹层玻璃、镀膜玻璃,3.5亿美元用于增加浮法玻璃产线等。

   投资分析意见:新能源高附加值玻璃的应用不断增加,以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升,营收进入新一轮成长阶段。我们预测2024-2026公司营收为402/467/529亿(维持原有预测)。公司内部经营效率和高附加值产品均有提升,因而我们提高2024-2026年归母净利润为74/88/99亿(调整之前为72/84/94亿)。对应2024-2026年PE估值为21、17、15倍,基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固,并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索,维持买入评级。

   核心风险:全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。