山金国际(000975):单季产销稳定,成本环比持续下行

公司发布三季报:Q3实现营收55.66亿元(yoy+120.65％,qoq+49.17％),归母净利6.52亿元(yoy+69.99％,qoq+14.04％)。2024年Q1-Q3实现营收120.71亿元(yoy+70.14％),归母净利17.27亿元(yoy+54.46％),扣非净利17.86亿元(yoy+64.21％)。公司季度矿产金产销相对稳定,且24Q1/Q2/Q3成本环比持续下行。我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值,维持公司"买入"评级。

   季度矿产金产销相对稳定,成本环比持续下行据三季报,24Q1-3公司实现矿产金产/销量分别6.28/6.51吨,测算24Q3实现矿产金产/销量分别2.12/2.1吨(24Q2产/销量分别2.18/2.13吨)。受益于金价持续上行及成本环比下行,24Q3公司归母净利润环比继续增长。

   价格方面,据Wind,24Q3上期所金价572.98元/克(qoq+2.87％,yoy+24.53％);成本方面,24Q1-3合并摊销后单位成本142.80元/克,测算24Q1/Q2/Q3合并摊销后单位成本分别为156.32/136.05/134.97元/克。

   公司规划目标产量持续增长,但完成或需进一步的外延并购24Q1-Q3公司实现产量6.28吨,我们预计24年全年产量水平在8吨左右。

   公司于《发展战略规划纲要》(2023.11.15)中提及公司规划十四五末矿产金产量12吨,而公司现有两个未投产矿山:1)Twinhills项目预计2027年初投产;2)芒市华盛金矿的复产工作尚未公告新进展,因此我们认为公司25年仅通过内生增长或难以实现规划目标,需要进一步的外延并购。

   金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步升温,特朗普胜率迅速增加,美国5y盈亏平衡通胀预期快速提升,二次通胀担忧叠加地缘局势升温,金价再次创历史新高。伴随美国大选临近叠加11月初美国经济数据密集出炉,金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分,但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强,叠加逆全球化的加速,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值。

   维持买入评级我们维持盈利预测,预计24-26年EPS分别为0.85/0.99/1.27元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.10倍,考虑公司规划了明确的产量增长目标,给予公司25年23倍PE,对应目标价22.77元(前值22.03元),维持买入评级。

   风险提示:联储降息不及预期,公司外延并购不及预期等。