中宠股份(002891):Q3强劲增长,业绩超预期

业绩概要:公司公告2024年前三季度实现营收约32亿,同比增17.6％,录得净利润2.8亿,同比增59.5％,录得扣非后净利润2.4亿,同比增42.2％;据此计算,3Q实现营收12.3亿,同比增23.6％,录得净利润1.4亿,同比增73.2％,扣非后净利润1.1亿,同比增34.3％。业绩超预期。

   点评:自主品牌建设高一层,国内市场加速开拓。三季度公司三大自主品牌稳健前行,顽皮调整到位后进入战略新阶段,Q3收入增速估计超20％,同时ZEAL主粮化、领先品牌形象运营均持续向好,驱动国内收入高水平增长。盈利看,H1国内业务已实现盈利,规模效应下,3Q盈利能力进一步提升。

   出口或超预期,海外工厂高位运行。受益品牌出海和欧洲市场订单快速提升,Q3公司出口业务增速或超预期,增速可能在20％+左右;尽管美国工厂产能改造对海外工厂营收形成一定影响,但由于加拿大工厂订单保持快速增长,从整体看,海外工厂营收及盈利能力保持高位。

   费用变动总体平稳,毛利率受辅料及汇率影响。3Q费用管控下,费率变动基本平稳,期间综合费用率同比下降上升0.57pct至16.03％,其中,销售费用率同比下降0.36pct,财务费用同比下降0.16pct,研发费用同比上升0.41pct,管理费用同比上升0.68pct,管理费用率上升应于股权激励费用摊入有关。毛利率看,3Q毛利率同比下降0.4pct至26.9％,由于国内市场保持向上势能,毛利率下降主要受汇率、美国工厂检修以及北美原材料成本短期上涨影响。

   投资收益增厚盈利。3Q表观投资净收益约4500万,系对外投资基金收益,直接提振了Q3盈利能力。此外,Q3少数股东权益占比同比下降13.5pcts至5.4％,也对归母净利润产生正面影响。

   Q4进入电商大促,公司线上有望延续较好表现,达成股权激励目标(公司层面境内外业务合计为营收YOY+14.4％,净利润YOY+28.6％)可期。中长期看,在行业景气和股权激励加持下,品牌认可度有望继续提升。上调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润3.6亿、4.1亿和4.9亿(原预测为3亿、3.8亿和4.7亿),分别同比增52.3％、15.8％和18％,EPS分别为1.21元、1.40元和1.65元,当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍,维持"买进"。

   风险提示:国内市场拓展不及预期,原材料价格大幅上升,费用投放超预期,汇率波动超预期