森麒麟(002984):Q3销量创新高,产品结构变化及退税带来盈利持续提升

公司公告:前三季度公司实现收入63.4亿元(YoY+10.4％),实现归母净利润17.26亿元(YoY+73.7％),实现扣非归母净利润17.18亿元(YoY+79.4％);其中24Q3实现收入22.3亿元(YoY+1.13％,QoQ+11.8％),实现归母净利润6.48亿元(YoY+67.5％,QoQ+13.0％),实现扣非归母净利润6.59亿元(YoY+76.1％,QoQ+17.2％),三季度盈利同环比提升主要由于退税收益以及销量持续提升。

   半钢胎需求持续旺盛,公司产销量持续增长,盈利能力受产品结构及退税驱动有所提升。2024年以来,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素,公司亟待扩充现有产能,增强竞争实力。依据公司公告,24年前三季度公司完成轮胎产量2424.31万条(YoY+14.05％),其中半钢胎产量2355.85万条(YoY+13.73％)、全钢胎产量68.5万条(YoY+26.10％)。完成轮胎销售2335.81万条(YoY+7.88％),其中半钢胎销量2268.15万条(YoY+7.33％)、全钢胎销量67.65万条(YoY+30.10％),主要增量来自泰国基地持续满产以及青岛基地产能挖潜。成本端,依据百川数据,前三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别同比变动+18％、+21％、+26％、-7％,原料成本有所提升,但由于产销量增长及产品结构变化,叠加泰国半钢税率下行带来的退税收益冲减成本,使得毛利率同比提升11.08pct至35.45％。费用端,销售及管理费用控制得当,财务费用由于利息收入增长而明显减少,投资收益下滑由于到期结清的套保合约收益减少所致,整体净利润率同比提升9.92pct至27.22％。

   二季度海运延迟发货,因此三季度轮胎销量持续提升,全钢由于美国客户逐步去库,销量也有恢复。依据公司公告,三季度轮胎产量约816万条(YoY+5.6％,QoQ+1.8％),销量约826万条(YoY+3.6％,QoQ+10.3％),其中半钢销量807万条(环比+74万条)、全钢销量19.3万条(环比+3.55万条),季度产销量创新高,三季度国产胎海外需求仍旧向好。原料整体成本环比仍有所提升,但公司通过产品结构变化以及退税收益提升使得盈利能力持续增长。三季度毛利率环比再度提升4.25pct至39.52％,净利润率受三季度汇兑损失影响,环比提升0.31pct至29.07％。

   摩洛哥首胎下线,放量在即,有望提升公司高端配套以及抵御贸易壁垒的能力。截至2024年9月底,公司在建工程相较年初增加约13.9亿元至18.2亿元,较6月底也增加了7.8亿元,主要增量来自摩洛哥基地。依据公司投资者问答,摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计24Q4投产运行,另外公司已成为德国大众、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团等这车厂商的合格供应商。此外,摩洛哥基地有望帮助公司更好抵御贸易壁垒,可以灵活进行产能调配。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润约23.1、24.6、28.1亿元,对应PE约11、11、9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期