杭州银行(600926):净利息收入增速继续向上,资产质量优异-24Q3季报点评

营收结构优化,净利息收入增速环比延续提升。截至24Q3,杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速(下同)分别较24H1下降1.5pct、2.0pct、1.4pct至3.9％、3.4％以及18.6％。尽管业绩增速小幅放缓,但营收结构有所改善,24Q3净利息收入增速环比24H1继续提升3.4pct,或得益于资产投放的高景气度以及息差的边际企稳;低基数效应下,净手续费收入负增长环比继续收窄1.8pct;营收增速放缓主要受到净其他非息收入的拖累,后者增速环比回落18.7pct,一是三季度债市出现调整,二是有去年同期高基数的影响。

   扩表动能强,资负规模保持较快增长。资产端,截至24Q3,杭州银行总资产、贷款同比增速分别较24H1下降1.1pct、0.6pct至12.7％、15.9％,其中,对公、个人贷款分别同比增长17.9％、12.0％,区域广义基建需求支撑下,贷款增量主要仍由对公端贡献。负债端,总负债、存款同比增速分别较24H1下降1.1pct、提升2.6pct至12.1％、16.3％,定期存款占贷款的比重环比提升3.5pct,存款挂牌利率多次调降背景下,预计负债成本的优化空间较为可观。

   资产质量保持优异,拨备反哺利润空间充足。截至24Q3,杭州银行不良率为0.76％,持平24H1,关注率、逾期率分别较24H1上行7bp、下行4bp至0.59％、0.67％,资产质量保持优异,同时逾期90天以上贷款/不良贷款较24H1下降11.2pct至58.4％,反映其不良认定较为严格。截至24Q3,拨备覆盖率环比下行1.9pct至543.3％,拨贷比高达4.12％,拨备反哺利润空间充足。

   预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9％/17.2％/13.5％,EPS为2.76/3.25/3.71元,BVPS为17.83/20.55/23.61元(原预测值18.02/20.78/23.88元),当前股价对应24/25/26年PB为0.81X/0.71X/0.61X。考虑到公司较高的盈利水平,相较可比公司维持20％估值溢价,给予24年0.92倍PB,对应合理价值16.49元/股,维持"买入"评级。

   风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。