森麒麟(002984):摩洛哥项目顺利投产-2024年三季报点评

公司发布三季度业绩,2024Q1-Q3实现营收入63.4亿元(同比+10.4％)毛利率35.45％(同比+11.08pct),归母净利润17.3亿元(同比+73.7％);其中,24Q3营业收入22.3亿元(同比+1.1％,环比+11.8％),毛利率39.5％(同比+12.0pct,环比+4.25pct),归母净利润6.5亿元(环比+13.0％)。

   点评:

   前三季度轮胎产销两旺,公司坚持高端配套的战略方向。凭借高品质、高性能的产品,公司在欧美市场高性价比优势不断显现,青岛和泰国两大基地供不应求。2024年前三季度,公司实现轮胎产量2424万条,较上年同期增长14.05％;其中,半钢胎产量2356万条,较上年同期增长13.73％;全钢胎产量68.5万条,较上年同期增长26.10％。2024年前三季度,公司实现轮胎销售2336万条,较上年同期增长7.88％;其中,半钢胎销量2268万条,较上年同期增长7.33％;全钢胎销量67.65万条,较上年同期增长30.10％。近期美国对泰国全钢胎反倾销作出终裁,除普利司通外泰国轮胎工厂税率为12.33％,对公司全钢胎业务影响十分有限。公司在配套市场坚持"高举高打"策略,现已成为德国大众集团、雷诺汽车、Stellantis集团的合格供应商,先前已经获得德国大众7个车型18个规格的配套资格,未来有望开启海外中高端车型配套供货。

   森麒麟摩洛哥工厂9月30日顺利投产。自2023年10月21日正式开工建设到2024年9月30日正式投产运行,公司仅用时11个月成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂,标志着公司跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区,顺利实现"出海2.0"。后续伴随着摩洛哥工厂的产能爬坡,公司有望进一步巩固欧美替换市场地位,打开海外高端配套市场空间。此外,公司稳步推进"西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目"。

   投资建议:公司凭借高性价比的产品定位和智能制造的生产模式,积极践行产品出海、产能出海。我们上调盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为24.0/27.2/28.9亿元(原为21.5/25.5/27.3)亿元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:投产不及预期,原材料价格波动,市场需求不及预期