立华股份(300761):猪鸡成本优势尽显,养殖释放盈利弹性

三季度畜禽价格维持相对高位,叠加公司猪鸡成本同比回落,养殖主业释放盈利弹性,盈利表现优异。

   主业降本增效显著,业绩表现优异。公司2024年前三季度实现营业收入127亿元,同比+13.7％;归属净利润11.6亿元(上年同期亏损2.9亿元),EPS1.4元;其中24Q3实现营业收入48.8亿元,同比+16％,环比+17％;归属净利润5.9亿元,同比+91％,环比+19％,EPS0.71元。整体看,公司畜禽养殖主业表现优异,前三季度屠宰业务或有拖累。分业务来看:1)黄羽鸡:公司前三季度出栏量约3.76亿羽,同比+12％,其中24Q3出栏黄鸡1.4亿羽,测算Q3黄鸡销售均价约13.24元/千克,虽然鸡价旺季不旺,但公司黄羽肉鸡生产成绩稳中有升,叠加饲料成本回落,对应羽均盈利约2.7～2.9元左右;禽板块单季度或贡献盈利3.8～4亿元左右。2)生猪:公司前三季度销售肉猪79.2万头,同比+35.4％;其中24Q3出栏量约35.7万头,测算Q3猪价约19.7元/千克,由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升,产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降,生猪降本成效显著,预计24Q3猪板块盈利贡献约2～2.3亿元左右。业绩表现整体符合预期。

   黄鸡价格回暖,Q4旺季景气可期。黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷,行业产能去化效果显著,父母代种鸡存栏已降至历史相对低位水平。鸡价具备上行基础。24Q2起猪价维持相对高位运行,黄羽鸡价格同样表现优异。四季度为畜禽消费旺季,结合黄羽鸡行业种鸡产能水平及替代品价格景气,我们判断2024年四季度黄羽鸡价及羽均盈利均有望维持在相对可观水平。中长期看,未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费,冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场,黄羽鸡出栏或将保持8～10％左右的年均增长速度;生猪产能利用率水平亦将稳步提升,预计2024年生猪出栏量或超120万头。随着饲料成本下滑及养殖水平提升,公司养殖成本端持续改善,黄羽鸡及生猪业务有望实现景气共振。预计公司2024～2026年归属净利润分别为16.1/17.9/18.6亿元,对应EPS分别为1.95/2.17/2.25元。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:畜禽价格上涨不达预期;自然灾害风险;饲料原料价格上涨风险;疫病风险;食品安全风险。