中国平安(601318):资、负两端均超预期,代理人规模拐点进一步夯实

三季报业绩表现超预期。受益于权益市场改善,1-3Q24公司实现归母净利润1191.82亿元,yoy+36.1％,超出我们的预期(我们预计yoy+34.7％);实现归母营运利润1138.18亿元,yoy+5.5％,同比增速较1H24进一步提升6.1pct。三大核心业务板块人身险、财险、银行合计归母营运利润yoy+5.7％,延续向好趋势。其中,Q3单季度公司归母净利润/归母营运利润分别达445.63/353.36亿元,yoy+151.3％/+22.1％。

   NBV增速超预期,代理人规模环比增速进一步提升。1-3Q24公司NBVyoy+34.1％至351.60亿元,超出我们的预期(我们预计yoy+19.8％);NBVM延续同比改善趋势,1-3Q24NBVM(首年保费口径)yoy+7.3pct至25.4％,同比增幅较1H24进一步提升0.8pct,预计主要受益于产品结构优化及预定利率下调;1-3Q24新单保费yoy-4.2％至1386.24亿元,3Q24新单同比高增50.4％,主要受益于同比基数下降叠加预定利率下调前的需求前置释放。细分渠道来看:1)个险队伍量稳质提:1-3Q24NBVyoy+31.6％。公司增员入口持续改善,截至9月末,代理人规模qoq+6.5％至36.2万人,在2Q24队伍规模环比增速转正后进一步夯实人力拐点,人均NBVyoy+54.7％。2)银保价值增速亮眼,多元化渠道经营策略持续显效:前三季度银保/社区金融服务渠道(原社区网格渠道)NBVyoy+68.5％/300％+,银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了平安寿险NBV的18.8％,yoy+2.4pct。

   财险COR改善幅度超预期+低基数优势下,承保利润yoy+228.3％。1-3Q24财险业务保险服务收入yoy+4.5％至2460.22亿元,CORyoy-1.5pct至97.8％,超出我们的预期(我们预计CORyoy-0.89pct至98.4％),主要受益于保证保险的承保盈利能力大幅改善;受大灾及贴现率下降带来的负债成本上升影响,前三季度车险COR同比略增0.8pct至98.2％,但优于行业水平。低基数优势+量价齐升态势下,1-3Q24财险业务承保利润yoy+228.3％至54.12亿元。

   投资资产规模快速增长,投资表现亮眼。1-3Q24公司年化净/综合投资收益率分别为3.8％/5.0％,yoy-0.2pct/+1.3pct。截至9月末,公司投资资产规模较年初+12.7％至5.32万亿元;

   其中,债权计划及债权型理财产品/不动产投资余额分别为3761.74/2050.26亿元,占比分别为7.1％/3.9％,较年初水平分别下降1.7pct/0.4pct。

   投资分析意见:维持"买入"评级,上调盈利预测。公司三季报业绩超预期,我们调增24-26年盈利预测至1473.70/1644.70/1918.78亿元(原预测为1240.12/1497.23/1899.75亿元)。

   建议关注后续偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及"长钱长投"优化政策落地对公司估值的正向催化作用。截至10月21日,公司收盘价对应P/EV(24E)为0.70x,维持"买入"评级。

   风险提示:监管政策影响超预期、权益市场波动、长端利率下行、大灾频发、地产风险暴露。