新澳股份(603889):Q3毛利率承压,未来扩产贡献值得期待

事件概述

   24年1-9月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为38.71/3.70/3.52/2.66亿元、同比增长10.28％/5.41％/5.60％/199.79％,非经主要为政府补贴0.14亿元,同比下降27％。经营性现金流低于净利主要由于存货和应收增加、应付减少。24Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为13.15/1.04/0.93亿元、同比增长10.54％/7.79％/5.13％,业绩低于市场预期,我们分析主要由于羊毛纱线内销低迷以及羊绒订单结构改善不明显。

   分析判断:

   收入增长放缓主要来自内销。Q3收入同比增长10.5％,较Q2收入同比增速8.4％有所提速,主要受益于公司产能陆续释放及现有产能的提质增效,我们判断外销保持稳健增长、内销仍相对低迷。Q3毛利率下降,归母净利率降幅低于毛利率主要由于Q3财务及研发费用率下降。(1)2024Q3公司毛利率/归母净利率为16.55％/7.9％、同比下降1.07/0.2PCT,我们分析毛利率下降主要由于羊绒产品结构承压,归母净利率降幅低于毛利率主要由于财务及研发费用率下降。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07％/2.98％/2.05％/0.26％,分别同比下降0.05/-0.27/0.34/0.87PCT,财务费用率下降主要由于汇兑亏损减少1000万;其他收益/收入同比增加0.24PCT,公允价值变动收益/收入同比下降0.09PCT,资产及信用减值损失/收入同比增加0.13PCT,营业外支出/收入同比减少0.11PCT,所得税/收入同比减少0.07PCT。(2)2024年前三季度毛利率/归母净利率为19.38％/9.56％,同比下降0.04/0.44PCT,归母净利率下降更多主要由于上半年财务费用率增加。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81％/2.79％/2.23％/0.73％,分别同比增加-0.06/0.12/-0.13/0.81PCT;其他收益/收入同比增加0.27PCT。存货微增。24Q3期末公司存货为17.98亿元、同比增加0.61％;存货周转 天数为158天、同比减少10天。应收账款为7.14亿元、同比增长9.0％;应收账款周转天数为39天、同比持平。应付账款为5.4亿元、同比下降32.2％;应付账款周转天数为34天、同比减少10天。

   投资建议

   我们分析,(1)根据公司公告,今明年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15000锭(开始陆续投产)、子公司新澳越南"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭预计今年底至25年建设完成并陆续投产;子公司新澳银川"20000锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目"计划于2025年下半年陆续投产。(2)羊绒产能利用率目前持续改善,但质量和效率仍有提升空间,因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间;(3)长期来看,未来公司继续实施宽带战略,一方面横向拓展纱线品类,另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等;相较国内外竞争对手来看,公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手,成本上优势显著,未来有望持续抢占份额。下调24/25/26年收入预测51.1/58.0/65.7亿元至49.1/55.5/62.5亿元;下调24/25/26年归母净利预测4.77/5.41/6.56亿元至4.32/4.95/5.85亿元,对应下调24/25/26年EPS预测0.65/0.74/0.90元至0.59/0.68/0.80元,2024年10月20日收盘价6.91元对应PE分别为12/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。