海大集团(002311):国内饲料稳步增长,海外业务成新亮点

Q3归母净利润15亿元,同比增长30.2％公司公布2024年三季报:1-9月实现收入848.6亿元,同比下降2.4％;

   实现归母净利润36.24亿元,同比增长61.0％;扣非后归母净利润35.19亿元,同比增长61.1％。分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元、14.99亿元,同比分别增长111％、82.7％、30.2％。公司业绩同比大幅增长的原因包括:①饲料外销量稳步增长;

   ②公司采用生猪套期保值模式,有效规避风险实现稳定收益。

   Q3饲料外销量延续稳步增长态势,市占率继续提升公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局,核心目标是,充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额,从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨,同比增长约8％,1H2024全国饲料产量14539万吨,同比下降4.1％;Q3公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势,我们预计同比增长约8％至710万吨左右,Q3全国饲料产量8212万吨,同比增长0.3％,公司饲料业务市占率继续提升。分品类看,我们判断Q3水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势,水产料销量同比增长约10％,禽料同比增长约14％,猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。

   经营理念复制至海外市场,公司海外饲料业务快速增长公司海外市场开拓稳步推进,公司的经营理念始终是"为养户创造价值",在国内激烈的市场环境下,该模式已被证明是成功的,将这一模式应用到海外市场,同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是:①研发创新驱动的优秀的产品力;②饲料+种苗+动保的产业链优势;

   ③下沉终端的服务体系优势。2023年公司海外饲料销量171万吨,同比增长24％,1H2024海外饲料销量逾100万吨,同比增速超30％,我们判断Q3公司海外饲料销量继续快速增长,随着产品竞争力增强,盈利能力有望继续提升。

   全年生猪出栏有望突破550万头,套保业务助力生猪养殖1H2024,公司育肥猪出栏量约270万头,由于下半年出栏量高于上半年,2024年公司生猪出栏量有望达到550-560万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设,体系逐步成型,并叠加饲料端的研发及规模优势,团队专业能力不断提升,综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段,公司着力摸索并推行"外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险"的运营模式,随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代,轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。

   投资建议公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,饲料业务持续穿越周期稳健增长,随着"为养户创造价值"的经营理念复制至海外市场,公司海外饲料业务快速增长;与此同时,公司生猪养殖业务稳健增长,套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计,2024-2026年公司饲料外销量分别达到2423.6万吨、2560.1万吨、2680.1万吨,同比分别增长7.2％、5.6％、4.7％,生猪出栏量550万头、650万头、748万头,同比分别增长19.6％、18.2％、15.0％,公司实现主营业务收入1233.08亿元、1325.84亿元、1436.47亿元,同比分别增长6.2％、7.5％、8.3％,实现归母净利润42.33亿元、45.11亿元、51.07亿元,同比分别增长54.4％、6.6％、13.2％,归母净利润前值2024年38.5亿元、2025年48.1亿元、2026年49.1亿元,本次调整的原因是,修正了2024-2026年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量,维持"买入"评级不变。

   风险提示疫情;畜禽价格持续低迷;原材料价格大涨。