璞泰来(603659):前三季度业绩同比下滑,盈利承压-季报点评

24Q1-Q3业绩同比下滑,盈利能力承压公司24Q1-Q3营收98.40亿元,同比-15.81％,归母净利12.39亿元,同比-23.97％,扣非净利润11.37亿元,同比-26.48％,其中24Q3归母净利润3.81亿元,同比/环比+17.31％/-7.83％,扣非净利润3.69亿元,同比/环比+26.00％/+5.75％。24Q1-Q3公司实现毛利率29.09％,同比-2.76pct,净利率14.70％,同比-0.96pct,主要系产品降价;期间费用率11.75％,同比+0.67pct,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/+0.18/+0.35/+0.11pct,受营收增速放缓影响,费用率略有上升。我们认为随着公司新技术突破与新产能释放,公司明年盈利能力有望回升,维持"增持"评级。

   负极盈利能力短期承压,产能建设稳步推进受到行业竞争加剧和降价影响,公司负极材料盈利能力短期承压。公司一方面优化工艺实现降本,另一方面推出快充、硅基负极等新产品。截止上半年末,公司快充负极新品已满足6C要求,配合自产粘结剂可满足8C要求,逐步开始批量出货。产能方面,公司继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设,新产能的工艺流程有效降本增效。在新产品与新产能的推动下,我们预计公司明年负极业务盈利能力有望逐步好转。

   涂覆隔膜Q3环比量增利稳,复合集流体持续突破我们推测公司Q3涂覆隔膜单平盈利0.2元,环比相对稳定,由于绑定优质大客户,我们预计公司涂覆隔膜出货逐季环比提升。同时,公司基膜持续上量,我们预计公司基膜实现微利。在复合集流体方面,公司积极进行产品研发改良。通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体等的产业协同,公司的复合铜箔、复合铝箔均有望在24H2形成量产能力,3μm的超薄铜箔强度也在上半年实现突破,有望实现产品导入。我们认为公司有望凭借膜材料及粘结剂业务打开新的增长极。

   下调负极出货量及盈利假设,维持"增持"评级考虑到行业竞争加剧盈利承压,负极存货减值存在压力,我们下修公司负极出货量及单吨利润假设,略微下修涂覆隔膜单平米净利润假设,我们预测24/25/26年归母净利润为17.80/21.66/25.71亿元(前值20.39/24.93/28.96亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE14倍,给予公司25年目标PE14倍,对应目标价14.14元(前值12.40元),维持"增持"评级。

   风险提示:负极材料石墨化价格不及预期;负极材料需求量不及预期;公司项目投产进度不及预期;锂电设备需求不及预期。