报喜鸟(002154):时隔三年大股东计划再度全额认购定增,彰显信心

9月28日公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》:计划向实控人吴志泽先生发行股票不超过2.86亿股(占发行前总股本19.6％),募集资金总额不超过8亿元,扣除相关发行费用后,全部用于补充流动资金及偿还银行借款,发行价格2.8元/股,锁定期为发行结束之日起36个月内不得转让。此举为实控人时隔三年的第2次全额认购公司定增份额,首次在2021年以7.3亿元全额认购(发行价3.02元/股),本次定增认购完成之后,预计实控人及一致行动人持股比例将进一步升至不超过48.2％。

   此前公司股价回调时间长、幅度大,是充分隐含市场对国内消费的悲观预期,目前从多维度看均指向已较为低估!1)从股价位置看,公司本轮股价低点已调整至21年初的水平,但比较各时点的临近年报业绩,公司23年营业收入52.5亿元、归母净利润6.98亿元,分别是21年的1.4倍、1.9倍,反映出可观的成长性。2)从相对估值看,以2024/9/30(国庆节前最后一个交易日)数据计算,公司PE(TTM)、PB(MRQ)已调整至约10倍、1.48倍,分别处于过去3年的8％、31％分位水平,处于估值中枢之下,有较大的估值修复空间。3)从现金分红看,公司21-23年度现金分红比例124％/127％/52％,对应现金分红5.8/5.8/3.6亿元,24年已执行中期分红1亿元,延续积极的股东回报政策。鉴于24H1末公司账上货币资金与交易性金融资产合计近20亿元,叠加本次再融资可进一步强化现金实力,我们认为公司有条件提升现金分红比例。即使按照23年度每股分红测算,对应2024/9/30股价的最新股息率也有5.7％。

   跟踪短期表现,中报已反映显著承压,有待零售环境好转的传导带动。根据公司中报,24H1营收24.8亿元(同比+0.4％),归母净利润3.44亿元(同比-15.6％),扣非归母净利润3.04亿元(同比-11.5％),包括权益法核算的长期股权投资收益同比减少1822万元,政府补助同比减少3102万元。毛利率反映折扣较为坚挺,但费用率抬升,拖累盈利能力。

   24H1毛利率67.0％(同比+1.5pct),说明严控折扣、升级渠道的效果显著。24H1期间费用率48.7％(同比+2.65pct),其中销售费用率40.5％(同比+2.85pct),主要系新开直营店较多,且加大品牌推广力度。最终,24H1归母净利率13.9％(同比-2.6pct),扣非归母净利率12.3％(同比-1.6pct)。

   中长期展望,我们看好HAZZYS仍处于黄金成长期。根据公司中报,24H1末HAZZYS营收8.6亿元,逆境之下仍实现同比略增,门店数467家,上半年新开店27家符合预期,净开店10家(其中直营净+8家、加盟净+2家),净开店扩大信号显现,有望抬升品牌成长斜率。参照比音勒芬、FILA经验,单品牌500-600家店是进入开店加速的关键节点,一旦启动,数量翻倍速度将很快,截至24H1末比音勒芬/FILA门店数已达1263/1981家。

   公司作为中高端男装品牌集团,本次定增预案彰显大股东信心、增强公司价值,由"增持"上调至"买入"评级。维持盈利预测,预计24-26年归母净利润6.2/7.0/7.8亿元,对应PE为11/9/9倍。参照男装及运动服饰行业可比公司估值,给予24PE平均14倍PE,目标市值87亿元,较2024/10/8总市值有32％上涨空间,由"增持"上调至"买入"评级。

   风险提示:国内服装零售市场低迷;门店扩张不及预期;存货消化能力减弱。