新澳股份(603889):羊毛羊绒双轮驱动成势,成长提速有望催化价值重估-深度研究

"宽带战略"起航五年,独立成长性穿越疫情与去库存。20Q3起至今已连续16个季度实现营收同比正增长,21-23年营收/归母净利润CAGR分别+14％/+16％,24H1再创历史同期新高。本轮超长周期的成长性,一是始于19年"宽带战略"指向扩大品类宽度与应用广度,挂钩更大市场发展空间,二是基于核心管理团队的顺利换代,并时隔八年实施新一轮限制性股票激励计划,激发积极的增长目标。历经30多年发展,公司不仅已完成直面全球品牌的源头攻关,并且引领上游竞争升维至非标开发、快速响应、溯源交付,从而摆脱过去标品同质化的低维成本竞争局面,奠定了持续提升份额、做大规模的底层竞争力。

   毛纺行业洗牌彻底,混纺化放大纱线市场规模。1)羊毛纱:我们测算23年精梳羊毛纱单品种市场规模超17万吨,新澳销量1.5万吨,在国内/国际市占率13.9％/3.5％,位居第一/第二,国内加速出清,昔日竞对差距拉大,国际市场中德国南毛全球产能规模约3万吨。

   羊毛天生是优质的运动户外用料,近年来Icebreaker、Outopia等主打美利奴羊毛的户外品牌受热捧,羊毛T恤等零售端跑量级产品有望涌现,带来潜在增量市场。2)羊绒纱:我们测算23年全球粗梳羊绒纱线市场规模超2万吨,新澳销量1996吨,在国内/国际市占率14.9％/4.6％,位居第二/第三,康赛妮等大型羊绒纱制造商主要在中国,而享誉全球的顶级羊绒制造商多数在欧洲,近年来被奢侈品集团频频收购,视为稀缺的供应链价值。

   羊毛扩产+羊绒满产起点,双轮共振有望抬升成长斜率。1)羊毛纱24年起步入密集投产期,中期目标产能翻番。越南基地关税与成本优势显著,成为稀缺的东南亚产能选择,宁夏基地利用现有空余厂房直接上线新产能,节省大量土建,每万锭投资额较越南节省超40％,成为未来低成本扩产支点。2)羊绒纱第二成长曲线,从增收走向增利的质变时刻。

   宁夏新澳粗纺羊绒产能全年度满产在即,高饱和运转有望带动毛利率非线性提升,中期看宁夏新澳羊绒潜在营收约17亿元,净利润约2亿元,较23年0.78亿元增量空间大。

   需求足悲+供给收缩,新年度澳毛价格上行空间大于下行。1)供给端:澳大利亚羊毛产量预测委员会(AWPFC)最新下调24/25年度羊毛产量(含脂)至28.5万吨,同比下降超10％。2)需求端:下游去库存之后的库存水位不高,且历史上美元指数转弱有助于需求回暖、价格回升,当前多种细度规格的毛价已跌至历史底部,一旦需求改善具备弹性空间。

   投资分析意见:全球毛纺纱线专业供应商,当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点,双轮共振有望驱动成长提速,重申维持"买入"评级。维持盈利预测,我们预计24-26年归母净利润4.5/5.1/5.9亿元,对应PE为11/9/8倍。参照可比公司平均PEG,给予24PEG约1倍,对应24PE为14倍,目标市值62亿元,较2024/9/25市值有29％上涨空间。

   风险提示:羊绒业务不及预期;下游订单走弱;原材料价格波动;关税风险;汇率风险。