福耀玻璃(600660):全球汽车玻璃龙头的复盘与展望-深度研究

当下时点福耀价值凸显。国内汽车行业总量红利期已过,当前进入低增速常态化阶段,燃油车/新能源车产能均出现一定程度的过剩,竞争加剧,二三线车企格局动荡。在车企内卷加速出清的过程中,汽车零部件的以往演绎的单一大客户增长逻辑逐渐淡化,转而寻求具备全球强竞争力和稳定竞争格局的零部件,博取业绩确定性的估值溢价。此外,出海也成为当前国内内卷背景下的核心出路,福耀玻璃在出海方面已打下全球范本(美国工厂营业利润率超15％),当下行业背景,具备产品升级、优秀格局、出海实力、高分红的福耀玻璃,成为机构资金优选稀缺资产。本文从福耀玻璃复盘、汽车玻璃行业属性、福耀玻璃竞争优势三个层面展开,分析福耀玻璃的长期投资价值。

   汽车玻璃是大空间、高壁垒赛道,重资产、重人力、长工序是行业特性。汽车玻璃具备天然高壁垒属性,从开采硅砂到浮法进一步到汽玻,行业工序长、重资产、重人力属性明显。同时玻璃又占据车身表面积1/3,围绕乘员四周,具备天然智能化空间。行业前期升级围绕前档HUD化、车顶天幕化,中期看调光玻璃渗透,远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端海量数据输出载体(承载中控屏以外的信息量)具备远大成长空间(单车价值量从700-1500-2000元),2026年全球市场规模有望到1150亿元。

   福耀高利润来源于规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等,出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。收入端,福耀持续建设自身品牌,以高附加值产品提升汽车玻璃市场空间,以优化客户结构提高自身份额;成本端,行业具备重资产、重人力、长工序属性,福耀对应优先扩大规模(全球份额36％+)、提升自动化(百人机器人数量高于发达国家)及产出效率(核心设备自制)、垂直产业链(自采硅砂自产浮法谋求利润空间),以集中生产进一步提升成本优势。向后展望,福耀持续在已有中、美基地扩大产能,有望开启新一轮产能周期,继续增强公司的头部企业虹吸效应,全球市占率有望持续提升。

   盈利预测与估值:上调盈利预测,维持"优大于市"评级。福耀玻璃业绩成长性来自于1)价:汽车智能网联化推动玻璃升级,ASP有望持续提升(年化7％-8％增速);2)量:公司持续推进海外业务,欧洲和北美份额提升空间仍然较大;3)利:近几年北美盈利情况显著改善、规模效应进一步凸显,公司海外业绩进入高速成长阶段。上调盈利预测,预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元(原预测为72.8/87.8/100.5亿元),维持评级。

   风险提示:公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。