居然之家(000785):家居主业表现稳健,费用率持续优化-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报。24H1,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.5/6.0/6.7亿元,同比-0.9％/-30.4％/-23.0％。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.1/2.5/3.0亿元,同比+1.7％/-38.7％/-33.3％。

   评论:

   卖场业务:家居主业表现稳健,国际化拓展加速。分业务看,租赁及其管理/商品销售/加盟管理/装修/贷款保理利息分别实现营收30.3/28.0/2.1/1.2/0.2亿元,同比-8.5％/+16.9％/-20.1％/-32.3％/-40.3％,主要系公司对合格商户减免了部分租金及管理费,导致收入阶段性承压。展望全年,公司全面落实"销售分成"和"一店两制"的招商策略,加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级,有望带动招商率持续提升。门店端,公司上半年新开直营店2家、转加盟门店3家;新开加盟门店7家、关闭14家;截至24H1,公司共有直营/加盟门店85/324家,较年初基本持平。国际化方面,公司线上线下齐发力,上半年线下新开金边、澳门店,招商率均在96％+;线上则围绕"新窝"、"居然设计家"拓客,未来或持续贡献增量。

   购物中心业务:第二曲线营收高增,业务模式不断完善。24H1,公司购物中心业务实现营收12.7亿元,同比+193.7％,客流量达2044万人次,同比+156.3％。目前,公司已将智能家居体验中心有机结合到购物中心业态中,并通过独特商业IP的运营,为年轻人及家庭客群提供了丰富的社交和休闲娱乐体验。

   数智化业务:转型稳步推进,业绩贡献提升。公司与华为、火山引擎达成战略合作。家居数智化转型迎来提速。1)洞窝是公司数字化基本盘,上半年GMV同比+11.8％至466亿元。2)居然设计家二季度末拥有全球注册用户超1616万(同比增长19％),未来有望通过与火山引擎合作实现"3D设计"全面进阶,持续赋能家装和海外业务拓展,提高转化率。3)居然智慧家采用轻资产模式运作,上半年实现销售额22.5亿元,同比+30.6％。截至24Q2,智慧家已累计在全国15个省市开业门店128家(上半年新开11家),合作品牌超200家,接入设备超20万。

   盈利能力受收入结构影响,费用率持续改善。24H1公司实现毛利率33.3％,同比-3.9pcts,主要系低毛利商品销售业务收入占比提升,租赁及加盟管理业务毛利率趋稳。费用端,公司上半年实现销售/管理/财务费用率8.9％/3.9％/8.1％,同比-0.5/-0.3/-1.0pcts。综上,公司24H1实现归母净利率9.5％,同比-4.0pcts。

   投资建议:公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业,创新"销售分成"和"一店两制"模式提高招商率。考虑到下游需求压力仍存,我们下调公司24-26年归母净利润预测至12.3/13.4/14.6亿元(24-26年前值为14.3/15.7/17.1亿元),对应当前股价PE为12/11/10倍,采用相对估值法,给予24年PE为16倍,对应目标价3.13元/股。

   风险提示:家居卖场开拓不及预期风险,行业竞争加剧,终端需求不及预期。