通策医疗(600763):业绩平稳增长,种植牙增速亮眼

事件:公司发布2024年中报,报告期内实现营业收入14.11亿元,同比增长3.52％;实现归母净利润3.10亿元,同比增长1.77％;实现扣非净利润3.06亿元,同比增长4.33％。

   业绩符合预期,Q2实现平稳增长。单二季度实现收入7.02亿元,同比增长2.04％;归母净利润1.37亿元,同比增长0.85％;扣非归母净利润1.35亿元,同比增长4.49％;

   业绩表现符合此前市场预期。

   高值项目整体承压,种植牙放量明显。分业务板块看,2024H1种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收2.55/2.13/2.40/2.22/3.85亿元,分别同比增长11.3％/-4.7％/-1.1％/2.8％/4.2％,种植牙业务在消化集采降价影响之后,呈现良好增长态势,高附加值的正畸、儿科业务阶段性承压。截止年中,公司旗下共有84家医疗机构,上半年门诊量达到171万人次,同比增长8.23％;单牙椅产出为43.3万/张,较2023年同期下降8.73％;客单价768.4元/人,较2023年同期下降5.15％。

   盈利能力小幅下降,费用率基本稳定。2024H1公司实现毛利率40.83％,同比下降0.53pp;归母净利率为21.96％,同比下降0.38pp;我们预计高附加值项目的短期承压、新建医院的前期投入是公司盈利能力下滑的主要原因。上半年公司销售费用率0.99％,同比提升0.11pp,主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致;管理费用率9.60％,同比提升0.07pp,主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。

   盈利预测和投资建议:根据中报,考虑到公司正畸、儿科业务短期承压,我们对盈利预测略作调整,预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05、36.82、42.72亿(2024-2025预测前值为36.56、44.79亿),同比分别增长13％、15％、16％;归母净利润分别为5.95、6.79、7.85亿(2024-2025预测前值为7.54、9.41亿),同比分别增长19％、14％、16％,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,浙江省内竞争优势突出,随着新产能爬坡业绩有望重回增长通道,维持买入评级。

   风险提示事件:口腔医院扩张不及预期,高值项目推广不及预期,医疗事故风险