歌尔股份(002241):歌尔微拟分拆联交所上市,助力长线高质量发展

事件:公司公告拟将其控股子公司歌尔微分拆至中国香港联交所主板上市,本次发行的初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％(超额配售权行使前),并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15％的超额配售权。

   歌尔微主营MEMS器件与微系统模组,近年来收入整体稳健:此次拟分拆上市的子公司歌尔微是一家以MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售为主的公司,主要产品包括MEMS声学传感器、其他MEMS传感器和微系统模组。其客户集中度高,对苹果产业链公司销售占比较高。截至2024年9月13日,公司直接持有歌尔微87.75％的股份,是歌尔微的控股股东,考虑发行规模,发行后预计仍保有控制权。歌尔微2021-2023年收入分别为33.48/31.25/30.15亿元,毛利率分别为22.87％/20.84％/20.22％,净利润分别为3.29/3.26/2.26亿元,归属母公司歌尔股份的净利润分别为2.83/2.8/1.98亿元。

   MEMS+SIP空间广阔,分拆上市助力高质量发展:AI智能硬件语音交互对声音信号采集质量的要求进一步提高,高端MEMS声学传感器作为语音交互必备核心元器件,市场前景广阔,同时运用AI技术赋能的AI智能眼镜、AR增强现实等产品有望迎来快速增长,SIP微系统模组因满足上述产品小型化、轻量化的需求,将迎来广泛应用。歌尔微作为我国MEMS传感器和微系统模组行业具有代表性的企业,在MEMS声学传感器领域占有显著的全球市场份额,有望在行业机遇中迎来新的发展契机。本次分拆将有助于歌尔微通过独立上市引入资本市场资源,积极大规模投入,抢抓未来数年中AI智能硬件发展的行业机遇;有利于提高歌尔微的公司治理水平,提升企业国际市场知名度并助力业务拓展;有利于母公司与歌尔微聚焦各自资源围绕主业积极投入,对母公司及子公司发展均有积极意义。

   投资建议:此次歌尔微分拆上市有助于其MEMS及SIP微系统模组业务发展,对母公司发展亦有积极影响。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23.89/33.98/42.31亿元,EPS为0.70/0.99/1.24元,对应PE为26.51/18.64/14.96倍,维持"增持"评级。

   风险提示:XR行业发展不及预期风险;消费电子需求下滑风险;原材料价格上涨风险。