恩捷股份(002812):隔膜盈利能力基本见底,海外布局进展顺利

事件:8月28日,公司发布2024年半年报,公司实现营业收入47.8亿元,同比-14.1％;实现归母净利润2.9亿元,同比-79.3％,处于业绩预告的中值附近,业绩符合预期。

   事件点评24H1膜类收入同比-16.7％,24Q2出货约15亿平。24H1公司膜类产品收入41.3亿元,同比-16.7％;其中,锂电池隔离膜营收38.6亿元,同比-17.2％,占营收比重80.7％。出货方面,我们测算2024年H1出货27亿平,对应均价1.4元/平,单平毛利0.28元/平;其中,Q2出货14.5亿平,对应均价1.38元/平。我们预计24年出货65亿平,同比增长30％以上。

   盈利能力承压。24H1公司毛利率为21.0％,同比-22.5pct,净利率为6.1％,同比-20.5pct;其中,膜类产品毛利率为19.1％,同比-25.9pct。24Q2毛利率为23.1％,同比-18.3pct,环比+4.2pct;24Q2净利率为5.5％,同比-21.3pct,环比-1.3pct。我们测算24H1单平净利0.04元/平。当前湿法隔膜价格已经处于底部,公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平,我们预计单平净利有望维持。

   海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段,二期规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线,总产能约8亿平方米/年,项目总投资额预计约4.47亿欧元。美国基地正在建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium,海外客户需求不断增长,公司未来海外产能利用率能够保持较高水平,海外产能释放有望带来公司盈利修复。

   投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4亿元,对应公司9月12日收盘价26.13元,2024-2026年PE分别为41.126.720.5,公司业绩符合预期,我们认为,一方面,公司价格和盈利已见底,看好后续隔膜盈利修复,一方面,我们预计24、25年海外需求高增,随着公司海外出货放量,将带来公司业绩弹性,我们看好公司盈利修复和海外出货,维持"买入-A"评级。

   风险提示下游需求不及预期,产能释放不及预期,原材料价格上涨或波动超预期,盈利水平不及预期。