恒生电子(600570):股权激励目标标定长期价值锚点-2024年半年报点评

本报告导读:收入端暂时承压,盈利能力不受影响,股权激励锚定长期价值

   投资要点:下调目标价至22.62元,维持"增持"评级。因公司持有金融资产波动断情影响净利润,下调2024、2025年盈利预测,新增2026年预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.68(-0.86)、0.92(-1.14)、1.09元。参考可比公司2024年平均PE,下调目标价至22.62元,维持"增持"评级。

   收入符合预期,利润受金融资产公允价值变动影响较大。公司2024H1实现营业总收入28.36亿元,同比增长0.32％。其中Q2单季度实现收入16.48亿元,同比下滑2.88％。考虑到下游金融客户的IT开支整体收缩,收入的变动符合预期。2024H1实现归母净利润2989.03万元,同比下滑93.30％,其中单Q2实现归母净利润6603.27万元,同比下滑70.56％,利润下滑较多主要是因为持有的金融资产公允价值变动导致,与公司实际经营情况关系较小。

   毛利率企稳,费控成效明显。分业务看,上半年除财富科技业务收入有两位数下滑外,其他业务的收入都保持了相对稳定。且在下游行业整体收缩IT投入的背景下,公司的毛利率依然保持相对稳定,综合毛利率仅有0.73pct的下滑,验证公司仍然掌握行业议价权。同时公司积极推动费用控制,向管理要效益。报告期末公司总人数控制在12700人,较上年末有所下降。销售费用下降6.15％,管理费用下降3.75％,研发费用下降0.80％。排除公允价值变动的影响,公司的盈利能力并未受到实质性影响。

   股权激励标定长期价值锚点。公司发布2024年股权激励草案,拟向1400人以17.04元的行权价授予共3400万份期权,解锁条件为到2026年前每一年的净利润同比增长率不低于10％。我们认为激励考核的核心价值在于产品的"基础设施价值",代表了下游客户一定程度的刚性投入和公司稳定的议价权。对于净利润的考核印证了公司长期的价值锚点,不会因为短期下游客户收缩IT开支而发生变化。

   风险提示:金融IT投入大幅下滑;竞争加剧。