鄂尔多斯(600295):行业周期底部,现金流稳健-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年上半年业绩低于预期。硅铁、PVC行业均处于周期底部,公司业绩受价格拖累。公司现金流稳健,回购叠加分红凸显公司投资价值。

   投资要点:维持"增持"评级。公司2024年上半年实现营收134.11亿元,同比下降10.44％;实现归母净利润10.07亿元,同比下降39.56％,公司业绩低于预期。考虑到行业价格持续下行,下调公司2024-25年归母净利润预测为19.59/21.24亿元(原33.56/36.43亿元),新增2026年归母净利润预测为23.74亿元,对应EPS为0.7/0.76/0.85元。考虑到行业整体估值水平的下移,参考同类公司,给予公司2024年15倍PE进行估值,下调公司目标价至10.5元(原12.74元),维持"增持"评级。

   硅铁具备成本优势,公司现金流稳健。生产1吨硅铁需要8000-8400kwh电力,硅铁生产成本中电力成本占比为60-70％,公司自产煤炭且拥有自备电厂,用电成本低于行业平均水平,硅铁生产成本领先行业。受益于公司能源成本优势,PVC、烧碱等化工产品的成本同样具备优势。2024年上半年,公司经营性净现金流12.11亿,在行业底部区域公司现金流保持稳健。

   硅铁行业处于底部区域,硅铁价格拖累公司盈利。2024年上半年硅铁市场先跌后涨,波动较大。硅铁需求大部分为钢铁,受到钢铁行业盈利下降的影响,硅铁的价格同比2023年有所下降,拖累公司上半年盈利。从行业来看,硅铁价格低位情况下,行业普遍亏损,产能利用率处于低位,行业处于底部区域,继续下行的空间有限。

   持续回购叠加高比例分红,公司投资价值凸现。公司7月5日公告,控股股东一致行动人计划增持公司B股股份,增持金额不低于3000万美元,不高于3500万美元。公司近年持续增持股权,体现出对自身发展的信心。公司2023年分红比例为77.11％,较2022年上升34.87个百分点,公司现金流稳健,回购叠加高比例分红凸显公司价值。

   风险提示:硅铁价格持续下跌,煤炭价格大幅下跌。