许继电气(000400):24Q2业绩平稳,下半年特高压交付有望加速

事件描述

   公司发布2024年中报,报告期内,公司实现收入68.36亿元,同比减少5.1％,归母6.28亿元,同比增长10.35％,扣非6.11亿元,同比增长15.89％;单Q2,公司实现收入40.26亿元,同比增长3.38％,归母3.91亿元,同比减少4.26％,扣非3.85亿元,同比增长0.43％。

   业绩符合预期。

   事件评论收入端,公司中报收入负增主要系新能源及系统集成板块同比减少29.74％,除此之外,公司收入同比增长1％。具体看主要板块:智能变配电,收入21.23亿元,同比减少2.09％,保持平稳;智能电表,收入15.99亿元,同比增长9.9％,预计主要系去年中标增长,持续有交付;中压一次,收入14.16亿元,同比增长5.01％;直流输电,收入1.48亿元,同比减少41.7％,预计主要系暂无特高压项目交付。

   利润端,公司上半年毛利率达20.9％,同比提升1.86pct,单二季度毛利率达22.74％,同比降低0.68pct,预计主要系特高压项目节奏影响。分板块看毛利率,除智能变配电外,其他板块毛利率均有所提升,预计既有交付结构变化,也有内部降本效应。

   费用端,公司上半年四费率达9.62％,同比提升1.43pct,其中主要系销售费用同比提升1.06pct,受搭建二级营销体系建设影响。

   订单端,公司电网基本盘不断夯实,仪表市场份额保持领先,一次设备中标实现同比增长;

   南网市场扎实推进,电抗器中标金额实现历史突破,数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破;网外市场多点开花,工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破;国际市场增量显著,欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破,国际业务稳步提升。

   其他方面,公司拟进行中期分红,共计分红1.9亿元,占2024年半年度归母利润的30％。

   我们认为随着下半年特高压项目交付,下半年交付将加速,直流输电全年收入有望实现增长,同时电表上半年招标较多,支撑全年增速,我们预计公司24、25年归母可达13、17.6亿元,对应PE为23、17倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、电网投资方向不及预期;

   2、直流工程推进不及预期。